食品饮料行业2024年%2625Q1白酒板块总结：降速释压，强化内功

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 2024 年&25Q1 白酒板块总结：降速释压，强化内功 投资建议：报表降速释压，强化供给改革，中长期配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。 24Q4 以来降速释压，夯实底部。24 年白酒板块总营收和归母净利润分别为 4417.7/1668.2 亿元、同比分别+7.7%/+7.6%。24Q4 白酒板块总营收和归母净利润分别为 1020.5 亿元/350.7 亿元、同比分别+1.4%/-3.2%，24Q4 不少酒企收入和利润下滑显著。25Q1 白酒板块总营收和归母净利润分别为 1533.6 亿元/634.1 亿元、同比分别+1.8%/+2.3%。考虑春节错期，24Q4+25Q1 合并看，白酒板块总营收同比+1.6%，归母净利润同比+0.3%；个股方面，营收和利润增速排名前三的均为茅台、古井、金徽酒，24Q4+25Q1 营收同比分别+11.7%/+8.5%/+12.3%，归母净利润同比分别+13.8%/+9.1%/+4.2%。24Q4 来行业在需求筑底改善、渠道持续去库的情况下持续减负，虽呈降速趋势，但企业回归理性经营，发展趋于良性。 行业分化加剧，一线龙头茅五汾和区域酒龙头稳健性凸显。分化背后更加凸显品牌力、渠道力、产品结构、经营良性程度等多方面差异。1）高端酒— 茅台亮眼，五粮液稳增：高端酒企 24 年 /24Q4/25Q1 营收同比+11.5%/+6.6%/+8.0% ， 24Q4+25Q1营 收 同 比 +7.4% ； 24年/24Q4/25Q1 归母净利润同比+11.3%/+7.2%/+8.5%，24Q4+25Q1 归母净利润同比+7.9%。个股方面，茅台/五粮液/老窖 24Q4+25Q1 营收同比分 别 +11.7%/+4.7%/-7.1%，归母净利润同比分别+13.8%/+1.7%/-10.8%。2）次高端酒—汾酒独秀、水井坊平稳：次高端酒企 24 年/24Q4/25Q1 营收同比+2.5%/-19.1%/+2.8%，24Q4+25Q1 营收同比-4.7% ；24 年 /24Q4/25Q1 归母净利润同比+0.3%/-52.5%/+2.2% ，24Q4+25Q1 归母净利润同比-9.9%。个股方面，汾酒/水井坊 24Q4+25Q1营收同比+3.2%/+3.9%，归母净利润同比+3.7%/-6.1%。25Q1 酒鬼和舍得同比大幅下滑。3）区域酒—古井、今世缘和金徽酒势强：区域酒企 24年/24Q4/25Q1 营收同比+1.3%/-10.9%/-12.0%，24Q4+25Q1 营收同比-11.7%；24 年/24Q4/25Q1 归母净利润同比-9.5%/-97.3%/-18.7%，24Q4+25Q1 归母净利润同比-31.7%。个股方面，古井/今世缘/金徽酒24Q4+25Q1 营收同比分别+8.5%/+4.6%/+12.3%，归母净利润同比分别+9.1%/-3.1%/+4.2%。25Q1 迎驾和洋河等酒企同比明显下滑。 结构升级放缓+费投竞争激烈，净利率略下行。当下不少酒企为抢夺份额，适度增投销售费用，不同于以往年份酒企利润增速普遍高于收入增速，25年不少酒企预计利润增速低于收入增速。1）毛利率承压：虽板块整体毛利率微升但不少酒企毛利率下降，白酒板块 24 年毛利率为 81.9%，同比+0.7pct，24Q4 毛利率同比+0.7pct；25Q1 毛利率为 81.6%，同比+0.3pct。分价格带看，24 年高端/次高端/区域酒毛利率同比+0.5/-0.7/-0.5pct，25Q1 高端/次高端/区域酒毛利率同比-0.7/+1.2/-0.3pct。个股方面，25Q1毛利率仅 2 家次高端酒企（汾酒、水井坊）和 3 家区域酒企（老白干、迎驾、金徽酒）同比提升。2）费用率微升：酒企销售费用率呈微增趋势，白酒板块 24 年销售费用率为 10.4%，同比+0.3pct，24Q4 销售费用率同比增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理 吴林轩 执业证书编号：S0680124070006 邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒报表释压，食品个股积极》 2025-04-27 2、《供需共振下、内需冲锋时：——2018vs2025 年食饮复盘对比》 2025-04-21 3、《食品饮料：周观点：3 月社零超预期，零食延续高景气》 2025-04-20 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092024-122025-04食品饮料沪深3002025 05 02年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 +0.5pct；25Q1 销售费用率为 8.3%，同比+0.3pct。酒企降本增效、管理费用率呈微降趋势，白酒板块 24 年管理费用率为 5.2%，同比-0.3pct，24Q4 管理费用率同比-0.1pct；25Q1 管理费用率为 3.4%，同比-0.3pct。3）净利率下行：白酒板块 24 年净利率为 39.2%，同比-0.005pct，24Q4净利率同比-1.5pct；25Q1 净利率为 42.6%，同比+0.3pct。分价格带看，24 年高端/次高端/区域酒净利率同比-0.1/-0.7/-2.9pct，25Q1 高端/次高端/区域酒净利率同比+0.2/-0.2/-2.5pct。个股方面，25Q1 净利率仅高端酒茅台和 5 家区域酒企（古井、迎驾、口子、老白干、金徽酒）同比微升。 头部酒企 24 年分红率和股息率提升，优质资产属性强化。24 年茅台、五粮液、洋河均披露了 2024-2026 年现金分红规划，每年现金分红比例分别不低于 75%/70%/70%，24 年实际分红率为 75.00%/70.01%/104.90%，对应股息率为 3.4%/4.1%/5.6%。汾酒 24 年也提升分红率至 60.39%，对应股息率为 3.3%。以及近日老窖也公告称规划 2024-2026 年现金分红比例不低于 65%/70%/75%，24 年实际分红率 65.00%，对应股息率为4.8%。龙头酒企在分红回报上积极树立标杆，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应的带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报。 25 年规划谨慎，酒企经营和供给趋于良性。25 年酒企增速规划较以