保险行业动态点评：鼓励长期投资，增资未雨绸缪

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 保险 鼓励长期投资，增资未雨绸缪 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国太保 601601 CH 43.00 买入 中国太保 2601 HK 33.00 买入 友邦保险 1299 HK 85.00 买入 中国人保 601319 CH 8.30 买入 中国人民保险集团 1339 HK 5.30 买入 中国平安 601318 CH 73.00 买入 中国平安 2318 HK 72.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 08 日│中国内地 动态点评 进一步推动险资入市，资本补充提上日程 5 月 7 日，一行一局一会召开新闻发布会，提出多项政策稳定市场预期、加大险资入市力度。保险行业关系密切的政策包括“大型保险集团资本补充已经提上日程”，下调保险公司股票投资偿付能力风险因子 10%，再批复保险公司长期股票投资试点 600 亿元。此外还有保险业支持外贸和科技行业的相关政策。我们认为这些政策有利于进一步推动保险资金入市，鼓励保险公司长期投资。补充资本的提法更多是未雨绸缪，提前布局，以应对低利率下保险行业经营面临的潜在不确定性。我们认为政策总体更有利于行业头部公司。建议关注中国太保 A/H、友邦保险、中国人保 A/H、中国平安 A/H。 资本补充提上日程 金融监管总局局长李云泽表示，完善资本补充机制，“大型保险集团资本补充已经提上日程”。当前大型保险公司的偿付能力充足率较为充足，我们认为这更多是未雨绸缪，以应对低利率下保险行业尤其是寿险行业经营面临的潜在不确定性。过去一段时间保险行业的资本补充多以发行资本补充债和永续债的方式进行。根据现行规则，永续债可以计入“核心二级资本”，资本补充债可以计入“附属资本”。我们统计，2020 年以来，上市公司共约发行了 899 亿永续债，1590 亿资本补充债。此外，大型商业银行资本补充工作正在实施，对于保险集团的资本补充是否和大行做法一致仍有待明确。 下调股票投资偿付能力风险因子 10% 金融监管总局将调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10%，鼓励保险公司加大入市力度。这是继 2023 年权益风险因子调降之后的第二次下调。保险行业的资本监管规则偿二代（CROSS）自 2016 年落地后，陆续进行了多次优化。2021 年末落地的偿二代二期是一次较大的调整，总体而言提升了包含股票投资和长期股权投资在内的权益投资对资本的消耗（风险因子）。2023 年 9 月进行了微调，降低了部分股票投资的风险因子。此次调整仍然是在偿二代二期框架下的微调，但险资配置还面临资负匹配，投资波动和收益平衡等方面的约束。 长期股票投资试点将迎来第四批 600 亿 金融监管总局近期拟再批复 600 亿元保险公司长期股票试点。截至目前，已批复保险公司长期股票投资试点共 3 批，规模共计 1620 亿元。加上此次的第四批，试点总规模或将达 2220 亿元。同时，李云泽局长也表示，将推动完善长周期考核机制。上述政策有助于发挥保险资金长期资本和耐心资本作用，维持股市稳定。长期股票投资试点契合险资的红利策略。2024 年保险公司明显增配红利股，7 家上市保险公司存量 FVOCI 股票（主要为红利）同比增加了 2856 亿人民币，增厚现金收益和降低利润波动是两大原因。我们认为寿险公司红利股配置比例在未来两三年内有望持续上升，行业欠配规模或达万亿以上。 多项政策稳定市场预期 除上述内容外，李云泽局长还提出保险业支持外贸、科技保险高质量发展等内容。我们认为，在目前市场环境波动较大的背景下，本次新闻发布会提出的一系列政策有助于推动保险资金等长期资金入市，同时加强保险业对实体经济的支持作用。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (14)1163045May-24Sep-24Jan-25May-25(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 大型保险集团资本补充提上日程 李云泽局长在发布会上提到“大型保险集团资本补充已经提上日程”，我们认为更多是未雨绸缪，提前布局，以应对低利率下保险行业尤其是寿险行业经营面临的潜在不确定性。整体看上市公司为代表的大型保险集团偿付能力充足，截至 2024 年末，核心偿付能力比例均在 100%以上，远超 50%的监管最低要求；综合偿付能力比例在 200%以上，亦远超 100%的监管最低要求。 图表1： 上市保险公司偿付能力充足率（1Q25 末） 公司 核心偿付能力充足率 综合偿付能力充足率 中国平安（2024） 165% 204% 平安人寿 164% 228% 平安财险 170% 206% 中国太保（2024） 182% 256% 太保人寿 140% 221% 太保财险 195% 240% 中国人寿 146% 199% 中国人保（2024） 225% 281% 人保寿险 171% 262% 人保财险 216% 238% 新华保险 184% 256% 太平人寿 170% 282% 太平财险 181% 252% 阳光保险（2024） 158% 227% 阳光人寿 145% 207% 阳光财险 170% 240% 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 大型商业银行资本补充工作正在实施。2025 年 3 月财政部表示，2025 年将发行首批特别国债 5000 亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。2024 年 9 月，金融监管总局局长李云泽就在国新办新闻发布会上宣布，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，并按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路实施。 对于保险集团的资本补充是否和大行做法一致仍有待明确。过去一段时间保险行业的资本补充多以发行资本补充债和永续债的方式进行。根据现行规则，永续债可以计入“核心二级资本”，资本补充债可以计入“附属资本”。2020 年以来，上市公司共约发行了 899 亿永续债，1590 亿资本补充债。分公司看，中国太平及其子公司发行的金额最高（524 亿元），阳光保险及其子公司发行的最少（220 亿元）。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 保险 图表2： 上市保险公司现存资本补充债情况 发行主体 债券全称 剩余期限 币种 当前余额(亿元) 发行日期 上市地点 平安人寿 中国平安人寿保险股份有限公司 2025 年无固定