民生银行(600016)营收增速转正，息差回升

2025 年 04 月 30 日 强烈推荐（维持） 营收增速转正，息差回升 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：3.98 元 民生银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.41%、9.98%、-5.13%，增速分别较 24A 回升 10.63pct、15.37pct、4.72pct。累计业绩驱动上，规模增长、息差回升、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，中收及拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）营收增速回暖，其他非息高增。25Q1 营收增速 7.41%，增速较 24年全年回升 10.63pct，主要得益于规模稳定，息差回升，其他非息高增。25Q1其他非息同比增长 43.79%，增速较 24 年全年回升 42.7pct。 （2）息差回升。公司披露 25Q1 净息差 1.41%，较 24 年全年回升 2BP，较 24Q1回升 3BP；25Q1 净利差 1.30%，较 24 年全年回升 2BP，较 24Q1 回升 4BP。我们测算，25Q1 单季度生息资产收益率 3.26%，计息负债成本率 1.92%，分别较 24Q4 下降 17BP 和 16BP。负债端成本显著改善，支撑息差企稳回升。 （3）不良率略降，资产质量指标平稳。25Q1 公司不良贷款率 1.46%，环比 24Q4末略降 1BP；关注贷款率 2.69%，环比 24Q4 末下降 1BP。25Q1 末公司拨备覆盖率 144.27%，环比 24Q4 末提升 2.33pct；拨贷比 2.11%，环比 24Q4 末提升 2BP。更多详细图表见正文。 关注：（1）中收负增。25Q1 手续费及佣金业务净收入 49.27 亿元，同比增速-3.94%，负增幅度较 24 年全年略微收窄。中收连续五年负增，目前依旧承压。（2）资产增速放缓。25Q1 公司总资产规模同比增长 0.72%，增速较 24 年全年下降 1.10pct，其中贷款增速 0.48%，增速较 24 年全年下降 1.02pct，资产规模平稳。 投资建议：公司营收增速回暖，息差回升，资产质量指标平稳。虽然公司资产质量和存量拨备厚度仍有待提高，但当期估值基本隐含了基本面压力，如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 140817 136290 140427 143543 146441 同比增长 -1.2% -3.2% 3.0% 2.2% 2.0% 营业利润(百万元) 37587 34344 35163 35860 36865 同比增长 0.4% -8.6% 2.4% 2.0% 2.8% 归母净利润(百万元) 35823 32296 33082 33751 34716 同比增长 1.6% -9.8% 2.4% 2.0% 2.9% 每股收益(元) 0.72 0.64 0.66 0.67 0.69 PE 5.5 6.2 6.1 5.9 5.7 PB 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 43782 已上市流通股（百万股） 35462 总市值（十亿元） 174.3 流通市值（十亿元） 141.1 每股净资产（MRQ） 14.9 ROE（TTM） 4.8 资产负债率 91.4% 主要股东 大家人寿保险股份有限公司-万能产品 主要股东持股比例 10.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 6 10 相对表现 2 10 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《民生银行（600016）—息差稳，股息高》2025-03-30 2、《民生银行（600016）—营收降幅边际收窄，息差企稳》2024-11-13 3、《民生银行（600016）—3Q23 业绩改善，资产质量好转》2023-11-05 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-1001020May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)民生银行沪深300民生银行（600016.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A） .................................................................. 7 图 5：单季度业绩拆分（2025Q1） ........................................................