24年年报和25年一季报分析：TMT和消费25Q1利润同比最强，制造业转正

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 TMT 和消费 25Q1 利润同比最强，制造业转正 ——24 年年报和 25 年一季报分析 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] TMT 和消费 25Q1 利润同比最强，制造业转正——24 年年报和 25 年一季报分析 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 1 日 [Table_Summary] ➢ A 股整体季报分析：盈利触底回升。2023-2024 年全 A 和全 A 非金融两油归母净利润整体偏弱，特别是 2024 的全 A 非金融两油，归母净利润 24 年年报累计同比为-11.95%，而 2025 年一季度能够明显看到利润同比触底回升，全 A 和全 A 非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和 6.06%。利润增速可能会受到单季度数据波动基数的影响，为了平衡这种波动，我们可以观察全 A 的 ROE（TTM），能够明显看到 A股 ROE 已经连续 3 个季度走平，这可能意味着 2021-2024 年的盈利下降周期逐渐触底。 ➢ 大类行业对比：TMT 和消费业绩贡献最大。2025 年一季度，上游周期和TMT是全A收入占比最大的两个分类行业（分别为25%和22%），而利润占比分别为 15%和 10%。金融地产收入占比 15%，但利润占比高达 47%。可选消费和必选消费收入占比和利润占比比较匹配。 ➢ 2025年一季度，TMT和可选消费收入同比为正，其它板块收入同比为负。各板块 2025 年 Q1 归母净利润同比增速均为正，其中 TMT 板块25 年 Q1 归母净利润同比增长 20.25%，可选消费板块归母净利润同比14.32%，其他大类板块增速较慢。 ➢ 值得注意的是，中游制造业归母净利润同比由2024年全年的-42.66%企稳修复为 2025 年 Q1 同比+3.21%，对利润的拖累结束，这是 2023年以来第一次，我们认为这可能预示着制造业产能格局逐渐开始企稳。从 ROE 也能看到，中游制造业 ROE 由快速下降转变为底部企稳，消费和 TMT 的 ROE 过去 2 年整体偏强，2023-2024 年可选消费强，最近 1 年必选消费 ROE 明显回升，TMT 行业的 ROE 缓慢回升。 ➢ 各一级行业差异分析。从一级行业的归母净利润增速同比来看，周期股中上游周期（煤炭、石油石化）利润有所恶化，而钢铁、有色、建材等中游周期利润回升。之前受产能影响较多的电力设备利润同比依然为负，但增速明显收窄，受益于出海和稳增长的机械设备增速大幅转正。消费各行业利润静态看同比，25 年一季度可选消费（家电、汽车、社服）归母净利增速较高，必选消费增速较低，但也出现了改善。TMT各行业中，2024年计算机和传媒归母净利负增长，但 25 年一季度已转为正增长，电子和通信 2024 年归母利润同比增速较高，与 25 年一季报归母净利增速基本持平。 ➢ 风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效，统计数据可能存在滞后偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、A 股整体季报分析：盈利触底回升 ............................................................................................ 4 二、大类行业对比：TMT 和消费对全 A 的累计净利润增速贡献最大 ............................................. 5 三、各一级行业差异分析 ................................................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 表 目 录 表 1：创业板利润和收入累计同比均最强（%） .......................................................................4 表 2：各一级行业归母净利润增速同比（%）...........................................................................7 表 3：各一级行业 ROE、销售净利率和资产周转率变化（%） ..................................................8 图 目 录 图 1：全 A 归母净利润累计同比增速回升（单位：%） ............................................................4 图 2：全 A ROE（TTM）连续 3 个季度磨底（单位：%） ...........................................................4 图 3：各板块营业收入(累计值) 占全 A 的比例（单位：%） ...................................................5 图 4：各板块归母净利润占全 A 的比例（单位：%） ................................................................5 图 5：各板块营业收入累计同比（单位：%）...........................................................................5 图 6：各板块归母净利润累计同比（单位：%） ..................................