2019年12月美联储FOMC议息会议前瞻：数据企稳，中期调整中场休息还是落幕？

本研究报告仅通过邮件提供给 其他 使用。1 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 12 月 11 日 数据企稳，中期调整中场休息还是落幕？ ——2019 年 12 月美联储 FOMC 议息会议前瞻 相关研究 降息应对低通胀——2019 年 7 月美联储 FOMC 议息会议前瞻 2019-07-31 只是预防式降息——2019 年 7 月美联储 FOMC 议息会议点评 2019-08-01 证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 汤莹 A0230518100004 tangying@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 联系人 汤莹 (8621)23297818×010-66500578 tangying@swsresearch.com 本期投资提示：  美联储将于北京时间 12 月 12 日凌晨 3:00 公布 2019 年 12 月议息决议，本次会议我们主要关注三点：一是本次会议大概率不降息，中期调整暂时结束；二是点阵图体现的未来利率路径和联储对未来的经济和通胀预期；三是新闻发布会美联储的表态。  三次降息后经济数据企稳但制造业依然低迷。一方面，美国的经济数据频频超预期，三季度 GDP 环比增长 2.1%，大幅超出预期，同比 2.08%。个人消费依旧为 GDP 增长贡献最大，国内私人投资和净出口对于 GDP 的拖累作用减小，也为三季度 GDP 增长超预期起到了重要作用。11 月新增非农就业人口也大幅超预期，私人商品生产以及政府部分新增就业人数由负转正，服务生产就业人数连续四个月增长，使得 11 月非农就业人数增长明显。美国的失业率在 11 月再次回到近 50 年低位水平，劳动力市场同样表现强劲。薪酬水平则在缓慢提升，但不足以形成通胀压力，通胀水平目前趋向稳定，显示出当前美国经济和通胀有企稳的态势。但另一方面，美国的制造业状况依然不容乐观，制造业 PMI和 PMI 新订单持续处于荣枯线之下，近三月在 47-49 之间震荡。  本次预防式降息与 1995 年类似，目的在于应对低通胀。历史上美联储采取预防式降息的情形共出现了两次，分别发生在 1995 年和 1998 年，本次降息更类似于 1995 年，都是在加息周期末期，经济受到了一定抑制，同时通胀水平持续下行，市场对于未来通胀预期较悲观情况下进行的应对低通胀的预防式降息，此外本次降息还掺杂着全球经济放缓带来的外部压力以及贸易政策上的不确定性的的影响。当前，美联储已经连续三次降息，共降息 75bp，经济数据以及通胀水平开始呈现企稳趋势，降息带来的促进作用基本可以延续至 2020 年一二季度，在此期间，联储大概率不会轻易动作，除非有明显的数据恶化。  联储官员内部罕见态度统一，倾向于按兵不动。联储官员在公开的讲话中，均表达出维持当前利率水平不变的态度，美联储副主席克拉里达发表讲话称其对于对当前美联储的货币政策立场感到满意，并认为美国的经济目前是有韧性的，并且仍将保持韧性。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里也在讲话中提到当前的利率处于中性水平附近，稍微宽松，应该保证在通胀目标达成前不会上调利率。费城联储主席哈克声明美联储应该维持利率不变，观察经济发展状况。11 月 26 日，美联储主席鲍威尔评价当前货币政策时表示，货币政策现在定位良好，可以支持强劲的就业市场，并推动通胀率重返 2%的目标。如果前景发生重大变化，政策也会随之调整，暗喻若经济平稳运行，则不会轻易改变当前的利率水平。  点阵图以及经济预期看美联储对于未来经济和利率预期的变动。本次议息会议上，我们关注点阵图体现的未来利率路径和联储对未来的经济和通胀预期。今年联邦从当前美联储官员的讲话以及美国经济数据的表现情况中我们大概可以预估到本次议息会议美联储对于经济和利率的预期变动可能不大。我们认为接连降息 3 次对经济的改善作用将在四季度至 2020 年上半年显现，在此期间，联储不会轻易调整联邦利率，除非出现明显数据恶化，或者出现其他造成对经济下行压力大的事件；不排除，而且联储大概率会通过其他方式对货币市场进行调控。在 2020 年年中或之后，FOMC 将根据经济数据采取下一步的行动，若经济和通胀稳定，联储降息动力不强，则代表中期调整的结束；若经济疲软，通胀下行压力大，则可能会再次降息。预计 2020 年会降息 1-2 次，或保持利率水平不变，具体还需观察届时的经济。警惕中美贸易谈判和 2020 年美国大选带来的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 其他 使用。2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 12 月议息会议利率保持不变 我们在 7 月美联储议息会议前瞻的报告《降息应对低通胀》中曾表示，本次预防式降息类似于 1995 年的中期调整，为应对低通胀压力而降息 3 次，共降 75bps，之后通胀回升，中期调整结束。从本次中期调整小周期来看，7 月开始联储连续三次降息，调低联邦基金目标利率共 75bp，且在降息的影响下，经济数据企稳，通胀抬升，逐渐接近 2%我们判断。因此，我们判断，目前没有任何动力需要再次降息，12 月议息会议将会保持目标利率不变。 在 10 月的议息会议上，美联储在决议声明中删除了“政策制定者将采取适当行动以维持经济扩张”。在最新的前瞻指引中，加入“委员会目前认为，只要即将到来的经济方面的信息与委员会对于经济适度增长的预期一致，那么货币政策就是适当的”（“The Committee now sees the stance of monetary policy as likely to remain appropriate as long as incoming information about the economy remains broadly consistent with the Committee’s outlook of moderate economic growth”）。显示美联储未来一段时间将保持观望状态。 今年以来，全球经济下行压力大，各大经济体增速放缓，增长动力弱。为对抗全球经济放缓以及贸易摩擦给美国经济带来的负面影响，美联储降息三次。如今不确定因素仍在，但市场对下行压力预期比较充分。目前情况下，美联储会倾向于维持当前利率水平不变以观测连续三次降息给经济的影响，预计四季度和 2020 年上半年影响显现，届时美联储将根据经济情况采取下一步的行动。 2. 经济企稳但制造业仍疲软 经济数据： 2019 年三季度美国的实际 GDP 环比年化增长率为 2.1%，高于预期，前值为 2.0%，三季度同比 2.08%，前值为 2.28%。个人消费支出仍是主要贡献，国内私人投资以及商品和服务净出口对于 GDP 增长的拖累作用明显减小，库存贡献率由负转正，政府消费和投资支出对 GDP 的贡献率有所下降。