可孚医疗(301087)深度研究报告：深耕家用医疗器械，经营趋势向好-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗器械 2025 年 06 月 26 日 可孚医疗（301087）深度研究报告 推荐 （首次） 深耕家用医疗器械，经营趋势向好 目标价：45 元 当前价：32.93 元  综合性家用医疗器械企业，线下+线下双轮驱动。可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，拥有近万个型号及规格的产品，覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域。公司业务线下+线下双轮驱动,“可孚”电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，此外公司也与数十家连锁药店百强企业建立了合作，为全国 20 多万家线下药店提供商品和服务。  五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好。1）康复辅具：公司在持续优化现有产品的基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期。2）医疗护理：23 年开始国内防疫进入新阶段，公司医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长。3）健康监测：健康监测业务为公司传统业务，多年深耕下产品布局全面且核心产品基本自产，24 年公司与欧态科技合作研发的免校准 CGM 产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，同时价格优势显著，有望成为爆款单品。4）呼吸支持：公司呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变。5）中医理疗：公司中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着 23 年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展。  持续推进竞争力建设，助力长期发展。1）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化。2024 年公司线上渠道收入占比 2/3，线下渠道收入占比 1/3，线上渠道已覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等国内主流电商平台，线下渠道已覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，构建了立体式营销渠道，形成平台化布局。2）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵。在主品牌“可孚”基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、面向的消费人群及其需求上形成良好互补，满足市场多样化需求。3）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换。公司基于市场需求确定研发方向，在持续推进研发体系建设的基础上，具备高效实现研发成果转换的能力。4）逐渐从代工/贴牌转变为自产/自有品牌。公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续逐步向自产/自有品牌转变，目前公司自有品牌收入占比超 80%，自产产品在主营业务中的收入占比也已经从 18 年的 22%提升至 23 年的 57%。5）拥抱 AI，应用智能化技术改善运营效率。公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善公司运营效率。  投资建议：可孚医疗深耕家用医疗器械领域，康复辅具板块有望受益于背背佳和听力业务放量，医疗护理板块高基数影响出清后业绩正逐步回归常态化增长，健康监测板块有望受益于 CGM 新品放量，呼吸支持板块有望受益于商业模式优化（代理→自主品牌销售），中医理疗板块正逐步走出疫情扰动。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 3.8、4.5、5.4 亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应 EPS 分别为 1.79、2.16、2.60 元。选取鱼跃医疗、乐心医疗、三诺生物、振德医疗作为可比公司，考虑到可孚医疗五大业务线经营趋势向好，我们给予公司 25 年 25 倍 PE 估值，对应目标价约 45 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,983 3,346 3,890 4,556 同比增速(%) 4.5% 12.2% 16.2% 17.1% 归母净利润(百万) 312 375 452 543 同比增速(%) 22.6% 20.3% 20.5% 20.1% 每股盈利(元) 1.49 1.79 2.16 2.60 市盈率(倍) 22 18 15 13 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 25 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 联系人：陈俊威 邮箱：chenjunwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 20,909.20 已上市流通股(万股) 19,424.70 总市值(亿元) 68.85 流通市值(亿元) 63.97 资产负债率(%) 23.52 每股净资产(元) 23.40 12 个月内最高/最低价 43.40/28.90 市场表现对比图(近 12 个月) -12%3%18%33%24/0624/0924/1125/0125/0425/062024-06-25~2025-06-25可孚医疗沪深300华创证券研究所 可孚医疗（301087）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告基于可孚医疗五大业务线特点和竞争力建设方向分析公司基本面情况，并综合考虑公司康复辅具业务和健康监测业务的外延式拓展潜力、呼吸支持业务自主品牌突破的价值、医疗护理和中医理疗业务疫情相关扰动的出清进展等因素，客观评估了公司投资价值。 投资逻辑 五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好。1）康复辅具：持续优化现有产品并推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期。2）医疗护理：随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长。3）健康监测：多年深耕下产品布局全面且核心产品基本自产，2024 年公司与欧态科技合作研发的免校准 CGM 产品获批上市，有望成为爆款单品。4）呼吸支持：商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变。5）中医理疗：正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展。 持续推进竞争力建设，助力长期发展。1）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化。线上渠道已覆盖国内主流电商平台，线下渠道已覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，构建了立体式营销渠道，形成了平台化布局。2）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵。在主品牌“可孚”基础上，公司设立了多个子品牌，在产品定位、面向的消费人群及其需求上形成良好互补，满足市场多样化需求。3）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换。基于市场需求确定研发方向并具备高效实现研发成果转换的能力。4）逐渐从代工/贴牌转变为自产/自有品牌。公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续逐步向自产/自有品牌转变，近年来公司自有品牌和自产产品占比均有所提升。5）拥抱 AI，应用智能化技术改善运营效率。公司在产品端、营销端、生产端推