4月PMI数据点评：季节性因素叠加外部环境变化，制造业PMI降至收缩区间

证券研究报告宏观|点评报告季节性因素叠加外部环境变化，制造业PMI降至收缩区间4月PMI数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/4/30万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、季节性因素叠加外部环境变化，制造业PMI降至收缩区间2、非制造业保持平稳扩张目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：PMI数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国4月官方制造业PMI49.0，预期49.8，前值50.5。➢中国4月非制造业PMI50.4，预期50.6，前值50.8。项目较前值2025/42025/32025/22025/12024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/4制造业PMI-1.549.050.550.249.150.150.350.149.849.149.449.549.550.4 生产-2.849.852.652.549.852.152.452.051.249.850.150.650.852.9 新订单-2.649.251.851.149.251.050.850.049.948.949.349.549.651.1 新出口订单-4.344.749.048.646.448.348.147.347.548.748.548.348.350.6 进口-4.143.447.549.548.149.347.347.046.146.847.046.946.848.1 原材料库存-0.247.047.247.047.748.348.248.247.747.647.847.647.848.1 从业人员-0.347.948.248.648.148.148.248.448.248.148.348.148.148.0 供应商配送时间-0.150.250.351.050.350.950.249.649.549.649.349.550.150.4 采购量-5.546.351.852.149.251.551.049.347.647.848.848.149.350.5 主要原材料购进价格-2.847.049.850.849.548.249.853.445.143.249.951.756.954.0 出厂价格-3.144.847.948.547.446.747.749.944.042.046.347.950.449.1 产成品库存-0.747.348.048.346.547.947.446.948.448.547.848.346.547.3 在手订单-2.443.245.646.045.645.945.645.444.044.745.345.045.345.6 生产经营活动预期-1.752.153.854.555.353.354.754.052.052.053.154.454.355.2非制造业PMI-0.450.450.850.450.252.250.050.250.050.350.250.551.151.2 建筑业-53.40.053.452.749.353.249.750.450.750.651.252.354.456.3 服务业-50.30.050.350.050.352.050.150.149.950.250.050.250.550.3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、季节性因素叠加外部环境变化，制造业PMI降至收缩区间图表2：制造业PMI图表3：制造业PMI分项资料来源：Wind ，太平洋证券➢制造业PMI重回临界水平以下。4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，降幅较为明显并且重回收缩区间。对此可以从季节性因素以及外部环境变化两个角度去理解。一方面，4月制造业PMI的边际下行符合季节性特征。PMI为环比性质指标，3月为制造业旺季，会形成较高基数，因此4月往往会出现不同程度的向下调整。2016年至今4月制造业PMI环比均为负增。另一方面，1.5个百分点的下行幅度超出季节性，外部环境趋于复杂或为主因。4月关税扰动国内出口，外需走弱拖累整体制造业景气度。➢主要分项均边际下行。结构上看，本月13个分项指数较前值均出现不同程度的下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间。考虑到供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，其余十二项指数的边际下行均对整体制造业PMI构成拖累，尤其是占比较大的生产指数及新订单指数，两者较上月下降幅度相对明显。资料来源：Wind ，太平洋证券48484949505051512023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04PMI%455055生产新订单原材料库存供货商配送时间从业人员2025-042025-03请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、季节性因素叠加外部环境变化，制造业PMI降至收缩区间图表4：生产指数图表5：新订单指数资料来源：Wind ，太平洋证券资料来源：Wind ，太平洋证券40424446485052542023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04PMI:生产%40424446485052542023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口%➢产需双双走弱。4月受外部环境急剧变化的影响，国内产需均有放缓。生产指数为49.8%，比上月下降2.8个百分点。新订单指数为49.2%，比上月下降2.6个百分点。其中新出口订单指数为44.7%，比上月下降4.3个百分点；进口指数为43.4%，比上月下降4.1个百分点。需求方面，新出口订单指数较上月的降幅超出新订单指数，其绝对水平也低于新订单指数，这一方面表明外需走弱或是本月新订单指数下行压力的主要来源，另一方面也反映出国内需求发挥了一定对冲作用，部分缓释新出口订单缩减的冲击。整体需求走弱的背景下，本月制造业生产活跃度也有所下降，叠加上月基数较高，指数降至荣枯线以下。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇