保险行业上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 上市险企 2025 年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化 2025年05月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 2025Q1 上市险企的寿险 NBV 延续增长态势、财险 COR 均同比改善，负债端取得亮眼表现；但投资表现分化使得上市险企的净利润增速分化。展望 2025 年，对于负债端，我们预计寿险 NBV有望延续向好、财险 COR 有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 保险Ⅱ 上市险企 2025 年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《保险Ⅱ：个险渠道改革深化，头部险企更为受益》2025.04.21 2、《保险Ⅱ：上市险企 2024 年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善》2025.04.08 扫码查看更多 ➢ 负债端：寿险 NBV 延续正增，财险 COR 同比改善 1）2025Q1 各上市险企的寿险 NBV 增速分别为：新华保险（+67.9%）、太保寿险（+39.0%）、平安人寿（+34.9%）、人保寿险（+31.5%）、友邦保险（+12.8%）、中国人寿（+4.8%），各上市险企的 NBV 均延续增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、渠道费率下降等带动价值率同比提升。2）2025Q1 各上市险企的财险 COR 分别为：人保财险（94.5%，同比-3.4PCT）、平安财险（96.6%，同比-3.0PCT）、太保财险（97.4%，同比-0.6PCT），财险 COR 均同比改善，主要得益于费用率改善。 ➢ 资产端：投资收益率的波动加大 1）2025Q1 各上市险企的年化净投资收益率分别为：中国平安（3.6%，同比+0.6PCT）、中国太保（3.2%，同比持平）、中国人寿（2.6%，同比-0.2PCT），高股息股票贡献的股息收入对净投资收益率形成一定支撑。2）2025Q1 各上市险企的年化总投资收益率分别为：新华保险（5.7%，同比+1.1PCT）、中国财险（4.8%，同比+1.6PCT）、中国太保（4.0%，同比-1.2PCT）、中国人寿（2.8%，同比-0.5PCT），总投资收益率表现分化，主要系投资策略及 2024Q1 基数等存在差异。3）2025Q1 各上市险企的年化综合投资收益率分别为：中国平安（5.2%，同比+2.1PCT）、新华保险（2.8%，同比-3.9PCT），综合投资收益率表现分化，主要系 FVOCI 资产规模及占比不同。 ➢ 整体业绩：净利润及净资产的增速均有所分化 1）2025Q1 各上市险企的归母净利润增速分别为：中国财险（+92.7%）、中国人保（+43.4%）、中国人寿（+39.5%）、新华保险（+19.0%）、中国太保（-18.1%）、中国平安（-26.4%）。其中中国财险、中国人保的净利润增速相对更高，主要得益于承保端和投资端的共同推动。资本市场波动加大的背景下，财险商业模式的优势持续凸显。2）截至 2025Q1，各上市险企的归母净资产较 2024 年末的变动幅度分别为：中国人寿（+4.5%）、中国人保（+3.9%）、中国平安（+1.2%）、中国太保（-9.5%）、新华保险（-17.0%）。负债评估的折现率曲线及债券分类不同影响净资产表现。 ➢ 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望 2025 年，对于负债端，我们预计寿险 NBV 有望延续向好、财险 COR 有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性因素增加或使得资本市场波动加剧，保险板块或面临一定的调整压力；但中长期来看，随着国内利好政策加速出台，保险板块估值有望迎来修复。个股重点推荐：中国财险&中国人保（2025 年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、新华保险&中国人寿（资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。 -20%3%27%50%2024/52024/92024/122025/4保险Ⅱ沪深3002025年05月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 寿险：NBV 延续正增，个股差异明显 ................................... 4 1.1 NBV Margin 同比提升，新单保费显著分化 ........................ 4 1.2 个险表现分化，银保同比高增 .................................. 5 2. 财险：保费增速分化，COR 均同比改善 ................................. 7 2.1 车险保费小幅增长，非车险保费增速分化......................... 7 2.2 费用率下降带动 COR 同比改善 .................................. 8 3. 投资：收益率及净利润均表现分化 .................................... 9 3.1 投资策略及基数不同使得投资收益率表现分化 ..................... 9 3.2 负债评估折现率曲线及债券分类不同使得净资产表现分化 .......... 11 4. 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级............................ 12 5. 风险提示 ......................................................... 12 图表目录 图表 1： 2025Q1 各上市险企的 NBV 均实现正增长（百万元） ................. 4 图表 2： 2025Q1 各上市险企的新单保费表现分化（百万元） ................. 5 图表 3： 2025Q1 各上市险企的 NBV Margin 同比提升 ........................ 5 图表 4： 各上市险企的代理人规模（万人） ................................ 5 图表 5： 2025Q1 各上市险企的个险新单保费表现（百万元） ................. 6 图表 6： 2025Q1