轻工制造行业专题研究：从日本户外产业变迁看中国市场未来

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 从日本户外产业变迁看中国市场未来 2025年09月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 本文通过复盘日本户外产业的兴衰，发现其发展路径深受经济周期、社会文化和消费心理的共同影响。泡沫时期的非理性繁荣难以持续，唯有在周期低谷中完成自我淬炼的企业，才能最终走向成熟。中国户外产业近些年迎来新一轮发展机遇期，市场潜力依然深厚。建议关注：1）制造端：深度绑定全球大客户的细分赛道龙头如浙江自然；2）品牌端：估值合理，业绩确定性较强的本土户外鞋服品牌标的。 管泉森 童苇航 SAC：S0590523100007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 轻工制造 从日本户外产业变迁看中国市场未来 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：从周期视角看造纸行业“反内卷”》2025.08.08 2、《轻工制造：从小米新品看 AI 眼镜发展及轻工标的布局》2025.08.04 扫码查看更多 ➢ 日本户外行业：从繁荣、衰退到成熟 日本的户外产业发展历程，经历了从萌芽、高歌猛进到骤然降温，最终走向成熟的完整周期。1）萌芽期：日本战后重建，经济快速发展。1964 年东京奥运助力球类等主流户外运动兴起；2）发展期（1980-1994 年）：人均 GDP 突破 1 万美元，高尔夫、滑雪等高端户外运动向大众普及，日本户外运动全面兴盛；3）衰退期（1995-2014 年）：经济由盛转衰，滑雪、高尔夫高端户外潮流退散，慢跑、露营等平价户外顺势而起。4）成熟期（2015 年-至今）：世代变迁下户外产业进入稳定发展阶段。 ➢ 日本户外品牌：逆境下的分化与淬炼 行业泡沫破灭后，日本户外品牌展现出多种应对策略，并走上了不同的发展道路。Montbell 坚守“Function is Beauty（功能即美）”的理念，将功能性创新做到极致。Goldwin 选择将户外服装从专业场景解放出来，融入都市穿搭，引导时尚潮流。Snow Peak 则通过将门店设计成营地、举办“Snow Peak Way”露营节等方式，与用户建立深度情感连接，成功内化品牌倡导的生活方式。这些品牌的发展反映出户外行业迈入成熟阶段后，企业依然可以通过差异化竞争力构建实现可持续发展。 ➢ 中国户外行业兴起，市场潜力仍深厚 我国户外行业在经历萌芽期后，曾一度陷入瓶颈，直至 2020 年才迎来“第二春”。对比中日户外产业发展轨迹，可以发现两国户外产业的兴起都与经济发展水平密切相关。然而，两国市场在发展节奏上存在显著差异：日本在泡沫经济时期，户外行业潜力被提前透支，而中国户外产业的发展则更贴近经济发展节奏。近年来国内运动参与率显著提升，但当前户外运动渗透率远低于发达国家，提升空间广阔。 ➢ 投资建议：建议关注户外产业相关标的 复盘日本户外产业的兴衰，可以发现其发展路径深受经济周期、社会文化和消费心理的共同影响。泡沫时期的非理性繁荣或难以持续，唯有在周期低谷中完成自我淬炼的企业，才能最终走向成熟。中国户外产业近些年迎来新一轮发展机遇期，市场潜力依然深厚。建议关注：1）制造端：深度绑定全球大客户的细分赛道龙头如浙江自然；2）品牌端：估值合理，业绩确定性较强的本土户外鞋服品牌标的。 风险提示： 关税政策不确定性风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 数据来源：公司公告，iFinD，国联民生证券研究所预测，股价取 2025 年 09 月 18 日收盘价 0%20%40%60%2024/92025/12025/52025/9轻工制造沪深3002025年09月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 日本户外产业：从繁荣、衰退到成熟 .................................. 4 1.1 黄金时代（1980-1994 年）：户外热潮兴起 ........................ 4 1.2 行业拐点（1995 年）：泡沫破裂，市场骤冷 ....................... 6 1.3 逆境求生（1996-至今）：品牌的分化与淬炼 ....................... 7 2. 镜鉴日本：中国户外产业的机遇与展望 ............................... 10 2.1 中国户外行业有望维持增长 ................................... 10 2.2 户外用品产业链全景梳理 ..................................... 13 3. 投资建议 ......................................................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 日本户外行业发展可分为四个阶段 ................................ 4 图表 2： 1980s-1990s 初期日本体育用品 CPI 增速较快 ...................... 5 图表 3： 1980s-1990s 初期日本全国高尔夫练习费大幅增长 .................. 6 图表 4： 1990s 日本高尔夫球场数量达到历史顶峰（家） .................... 6 图表 5： 日本每周散步 1 次以上的 20 岁以上人口数变化 ..................... 6 图表 6： 日本高尔夫球运动参与率持续下滑 ................................ 6 图表 7： 日本滑雪运动参与者人数大幅下滑 ................................ 7 图表 8： 日本高尔夫运动各年龄段参与率 .................................. 7 图表 9： Mont-bell 部分特色产品 ........................................ 8 图表 10： TNF 紫标部分产品示意图 ....................................... 9 图表 11： snow peak 门店布局融合营地元素 .............................. 10 图表 12：