美联储9月议息会议点评：点阵图的重大分歧或值得关注

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 点阵图的重大分歧或值得关注 ——美联储 9 月议息会议点评 2025年09月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 2025 年 9 月的会议上美联储再次降息 25 个基点，政策利率的目标区间下调到 4%-4.25%，符合市场预期。点阵图的分歧扩大，认为今年再有 2 次降息也就是今年总共 3 次降息的委员共有 9 位，认为今年不再降息的有 6 位，还有一位认为今年应该降到 3%以下。美联储会议声明中主要变化是关于就业市场的表述，偏弱的就业市场或是让美联储降息的重要原因。市场反应上，短端国债利率下行，三大股指有涨有跌，道琼斯上涨 0.57%，标普 500 下跌 0.1%，纳斯达克下跌 0.33%。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 点阵图的重大分歧或值得关注 ——美联储 9 月议息会议点评 相关报告 1、《最差的 10 年已过，突破或仍有空间——港股牛市深度观察》2025.09.17 2、《市场开始预期 3 次降息的可能——美国 8 月 CPI 数据点评》2025.09.15 扫码查看更多 ➢ 美联储再次降息 25 个基点 2025 年 9 月的会议上美联储再次降息 25 个基点，政策利率的目标区间下调到 4%-4.25%，符合市场预期。会议前期货市场认为 9 月降息 25 个基点高达 96.1%，降息50 个基点的概率也有近 4%。市场反应上，三大股指有涨有跌，道琼斯上涨 0.57%，标普 500 下跌 0.1%，纳斯达克下跌 0.33%。 ➢ 点阵图的分歧扩大 点阵图显示今年接下来降息路径的分歧进一步扩大。最主要的有两派观点，认为今年再有 2 次降息也就是今年总共 3 次降息的委员共有 9 位，认为今年不再降息的有 6 位。认为今年再有 1 次降息的有 2 位。同时，有两个极端的观点，认为今年接下来要加息 1 次的也有一位。还有一位认为今年应该降到 3%以下，这意味着接下来两次会议都需降息超过 50 基点才可能达到。如果结合这次会议的投票情况看，这位认为今年应该降到 3%以下的委员很可能是 Stephen I. Miran。 ➢ 美联储预期更快的经济增速和更多降息 9 月会议美联储公布新的经济预期概要里略微上调经济增长的预期，下调了失业率的预期，并上调通胀的预期，关税的潜在冲击可能是重要考虑因素。9 月的经济预期概要中 2025 年实际 GDP 预期的中位数为 1.6%，但是失业率为 4.5%，较 6 月没有变化。2025 年核心 PCE 和 PCE 通胀的预期没有变化，但是 2026 年的通胀预期略微上调。通胀完全回到 2%或要到 2028 年，美联储对通胀相对于 2%的些许偏离表现出更多的宽容度。 ➢ 美联储会议声明中主要变化是关于就业市场的表述 9 月声明的变化主要有 3 个地方。关于就业的表述增加了“就业增长有所放缓，失业率虽略有上升”，但仍然维持了失业率“仍处于低位”的判断。关于通胀的表述增加通胀“已经上升”的表述，反映近期通胀略微走高的变化，部分原因是关税推高了商品通胀。另外关于风险的表述增加了“并判断就业面临的下行风险有所上升”，显示本次降息可能主要是针对就业市场的下行风险。 ➢ 偏弱的就业市场或是让美联储降息的重要原因 从美国经济基本面来看，在数据修正之后，就业市场或已经偏弱，而通胀的压力仍较温和，关税的影响仅略有体现，商品通胀略微上行。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期较峰值回落。我们认为美联储降息或体现其关注点或更偏向呵护就业市场。 ➢ 缩表继续减速运行，担保隔夜融资利率小幅上行 截至 2025 年 8 月，总缩表规模约为 21717 亿美元，美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.3 万亿美元。8 月实际的国债缩表 46 亿美元，MBS 缩表 178 亿美元。9月美联储持有的证券占名义 GDP 的比重下降到了约 21%，距离 2019 年的低点 16.4%的差距约为 4.7%。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差在 9 月15 日出现了小幅上行到 30 基点，还显著低于 2024 年 9 月 30 日的 62 基点。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期，美联储主席被替换的风险。 2025年09月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 9 月美联储再次降息 25 个基点 ........................................ 4 1.1 9 月政策利率下降到 4-4.25% ................................... 4 1.2 美联储预期更快的经济增速和更多降息........................... 6 1.3 投票情况显示 1 票反对 ........................................ 8 1.4 市场的反应：当日股市有涨有跌，短端美债利率下行 .............. 10 2. 鲍威尔努力捍卫美联储独立性 ....................................... 11 2.1 会议声明中主要变化是关于就业市场的表述 ...................... 12 2.2 新闻发布会：鲍威尔努力捍卫美联储独立性 ...................... 13 3. 就业市场或偏弱可能是美联储降息的主要理由.......................... 13 3.1 通胀压力仍温和，短期通胀预期较高点回落 ...................... 13 3.2 就业市场或偏弱，美联储或更偏向呵护就业市场 .................. 16 4. 8 月国债缩表 46 亿美元 ............................................. 19 4.1 缩表减速运行 ............................................... 19 4.2 总实际缩表约 21717 亿美元 ................................... 20 5. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1： 9 月会议前美联储未来降息概率(%) ..............................