军工行业2025H1业绩综述：最差的阶段或宣告过去

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持军工行业2025H1业绩综述：最差的阶段或宣告过去国联民生证券国防军工研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年09月26日目录第一部分第二部分第三部分第四部分25Q2板块总体表现概述分产业链环节增速和盈利能力分需求领域的增速和盈利能力资产负债和现金流量表的看点1、25Q2板块总体表现概述导弹航发信息化军机船舶地面兵装军贸智明达抚顺特钢七一二西部超导邦彦技术光电股份洪都航空新雷能华秦科技上海瀚讯宝钛股份中科海讯北方导航内蒙一机鸿远电子图南股份海格通信中简科技国瑞科技内蒙一机航天彩虹国博电子钢研高纳邦彦技术光威复材中国海防长城军工中无人机长盈通派克新材盛路通信三角防务久之洋中兵红箭航天电子菲利华航宇科技佳缘科技爱乐达海兰信天秦装备国睿科技航天电器航亚科技中科星图中航高科亚星锚链建设工业四创电子盟升电子万泽股份航天宏图中航沈飞湘电股份北方长龙航天南湖中航重机中航西飞江龙船艇国科天成高德红外航发科技洪都航空中船科技睿创微纳航发控制北摩高科中国动力广东宏大航发动力中航光电中国重工中国船舶中船防务业绩综述所选标的及分类4资料来源：国联民生证券研究所，注：由于中航电子出现重大资产重组，我们后续的综述中已剔除了不可比口径的中航电子及中航机电的财务数据；船舶中的军船标的红框表示，目前中国船舶与中国重工已经公告重组，我们在综述中仍然分开统计。军工标的按产业链划分军工标的按所属领域划分◥我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。新材料元器件结构件加工分系统主机厂宝钛股份紫光国微派克新材航发控制洪都航空西部超导复旦微电三角防务七一二航发动力西部材料新雷能中航重机国睿科技中航西飞抚顺特钢振芯科技爱乐达四创电子中直股份钢研高纳智明达利君股份中航机载航天彩虹图南股份国光电气北摩高科中航沈飞中航高科臻镭科技航宇科技光威复材佳缘科技铂力特中简科技宏达电子菲利华火炬电子华秦科技鸿远电子振华科技*ST大立高德红外睿创微纳雷电微力中航光电航天电器军工板块整体收入和利润增速情况：基本面恶化趋势边际减弱5军工板块累计营收、归母净利润及同比增速军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国联民生证券研究所◥军工行业当前尽管基本面上有十四五的赶工订单，但销售回款+收入确认仍然受阻，产品降价的影响逐步开始显现于报表，基本面仍然在恶化，单季度收入业绩不确定性仍然很大，但可以看到下滑的速度在边际减弱。◥整体军工板块2022A-2025H1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-4.66%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-21.50%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2024Q3-2025Q2的营收增速同比分别为-9.42%/21.53%/-8.53%/-1.73%, 归母净利润增速同比分别为-35.50%/-29.20%/-28.33%/-16.12%。6军工板块年度间的盈利能力情况对比军工板块分季度的盈利能力情况对比◥在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力开始筑底，目前毛利率和净利率处于持续下滑阶段。◥毛利率方面，2025H1整体军工板块毛利率达22.62%，同比降低0.35pct；净利率为8.13%，同比下滑1.66pct。◥单季度来看， 2025Q2毛利率为22.32%，同比下滑0.26pct，环比下滑0.72pct，净利率为8.29%，同比下滑1.33pct，环比提升0.38pct。资料来源：Wind，国联民生证券研究所军工板块整体盈利能力情况：2025Q2盈利能力仍处于筑底阶段22.81%21.81%22.15% 26.11%24.40%23.39%21.39%26.94%23.33%24.44%20.60%26.45%22.88%24.14%19.37%23.48%22.58%22.49%15.81%23.04%22.32%10.51%9.27%9.01%12.03%12.14%11.92%8.86%13.12%11.99%12.24%8.27%12.24%11.57%10.62%5.18%10.02%9.62%7.48%3.15%7.90%8.29%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率期间费用率（右轴）研发费用率（右轴）军工不同子集下的业绩分析：分化明显，电子+加工、DD+陆装业绩边际向上7资料来源：Wind，国联民生证券研究所军工分产业链环节、分领域营收及利润增速◥ 2025Q2主机厂实现收入同比-13%和归母净利润同比-33%，主要系收入确认受阻，下半年有望边际好转；◥ 上游原材料除个别成飞产业链个股外仍然困境明显，2025Q2收入同比-1%，归母利润同比减少29%。◥ 上游电子持续恢复，2025Q2收入同比增加22%，归母利润同比+5%；加工（锻铸造）环节或有一定拐点，2025Q2加工环节实现收入同比+16%和归母净利润同比-8%；◥ 航发领域产品新旧交替背景下基本面出现下滑，后续有望向上，2025Q2实现收入同比-17%和归母净利润同比-55%；◥ DD领域的业绩拐点向上；船舶领域业绩持续高增兑现；军贸领域业绩加速增长。板块情况单季度营收增速单季度归母净利润增速22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2分产业链环节主机厂16%19%1%9%14%16%7%2%4%-9%-12%36%-17%-13%7%4%-15%17%26%30%39%-10%28%-3%-61%64%-30%-33%分系统7%21%5%-4%6%0%-1%-23%8%-11%-15%-12%-21%4%36%56%0%-9%28%3%-12%-100%23%-28%-67% -2205% -62%-23%原材料22%20%14%33%15%5%6%7%0%3%4%-5%-1%-1%22%13%11%31%6%-1%-9%-7%-5%-4%3%-31%-23%-29%电子20%15%21%8%11%14%-1%3%-19%-14%-7%6%7%22%32%17%21%-7%-2%1%-22%-34%-45%-40%-34%-68%-24%5%加工36%20%39%17%25%24%1%-8%-3%-18%-19%2%-11%16%83%39%30%-5%21%48%-13%-60%-20%-37%-47%-178%-28%-8%分领域导弹42%31%23%0%6%8%-13%-14%-14%-33%-29%-7%-11%19%31%16%5%-16%-10%0%-40%-31%-32%-55%-106% -162%-47%1%航发30%30%6%4%18%21%13%12%5%1%-11%15%-5%-17%39%21%4%-10%27%22%-1%8%20%-17%-17%-103%-55%-55%信息化25%25%24%9%