证券行业2025年一季报综述：经纪自营双重回暖，驱动行业业绩高增

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 证券Ⅱ 经纪自营双重回暖，驱动行业业绩高增 证券行业 2025 年一季报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ -4.82 -5.08 17.63 沪深 300 -3.01 -1.22 4.61 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：变与不变，券商股行情的复盘与展望—东方破晓系列报告二 2025-04-17 证券Ⅱ：业绩触底回升，贝塔效应显现—21家上市券商 2024 年报综述 2025-04-04 证券Ⅱ：湘财股份换股吸收大智慧，并购重组再 下 一 城 — 证 券 行 业 热 点 速 递 之 二 2025-03-30 2025 年一季度市场表现良好驱动证券行业业绩高增。收入端，25Q1 42 家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为 1,259.30 和 521.83 亿元，同比分别+24.6%和+83.5%（（扣除国泰海通非经常性损益后 42 家上市券商归母净利润为 432.34 亿元，同比+52%）；分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入分别为 327.36、66.72、101.31、512.10、78.78 和 57.78 亿元，同比分别+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，一季度市场成交维持高位，权益市场同比大幅修复，驱动经纪、自营投资收入同比高增。成本端，42 家上市券商合计管理费用同比+16.5%至 591.96 亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降 8.0 个百分点至 51.7%。 经纪和自营同比高增，是行业业绩修复的主要驱动。1）经纪：25Q1 42 家上市券商合计经纪业务收入同比+48.7%，25Q1 市场日均股基成交同比+71%，交投活跃推动行业经纪业务收入同比高增。2）投行：25Q1 市场股权融资规模同比+27.2%至 1,407 亿元，券商债券承销规模同比+21.2%至3.23 万亿元，42 家上市券商合计投行净收入同比+5.4%。3）资管：25Q1 上市券商合计实现资管净收入同比-3.3%，近两年资管行业呈现固收规模扩张、被动化趋势加强、管理费率下降的趋势，预计未来随着权益市场修复资管业务持续复苏。4）信用：截至 25Q1 末两融余额为 1.92 万亿元，股票质押规模处于持续压降状态。5）自营：42 家上市券商 25Q1 实现投资业务收入512.10 亿元，同比上升 46.6%；低基数下部分券商自营投资收益高增。截至25Q1 末上市券商合计金融资产规模达 64,873 亿元，较年初+7.5%，稳定收益平滑波动目标下券商仍在加大其他权益工具投资规模。 投资建议：中性假设下，预计 2025 全年证券行业实现净利润 1,961 亿元，同比+17.2%。我们当前继续推荐券商板块配置。当前中美关税不确定性下，内需政策或将发力，市场流动性预计保持充裕；预计 2025 年交投活跃和资本市场上行继续推动证券行业盈利回升。另外湘财股份公告通过换股方式拟收购大智慧，券商并购再次出现新进展，我们认为并购重组交易主线会持续演绎。截至 2025/5/1，券商板块估值处于 2012 年以来的 12.6%分位，具有一定安全边际。我们建议关注两条主线，一是推荐受益于投资者入市、经纪优势突出、有望兑现业绩的华泰证券、东方财富，建议关注九方智投控股；二是行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的中国银河、中信证券、国泰海通，建议关注湘财股份。此外，建议关注受益于港股市场回暖和中概股回流预期的香港交易所。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。 证券研究报告 2025 年 05 月 01 日 行业专题报告 | 证券Ⅱ 西部证券 2025 年 05 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、收入：市场回暖下券商盈利企稳回升................................................................................ 3 二、格局：并购重组持续，营收集中度小幅上行 ..................................................................... 6 三、业务：交投活跃+低基数驱动经纪自营同比高增 ............................................................... 7 四、展望：预计 2025 年行业盈利继续修复 ........................................................................... 12 五、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：上市券商收入和归母利润集中度小幅抬升（单位：%） ................................................ 7 图 2：2025Q1 A 股市场日均股基成交额同比+71% ................................................................... 8 图 3：2025Q1 上市券商经纪净收入同比+48.7% ....................................................................... 8 图 4：2025Q1 市场股权融资规模同比+27.2% .......................................................................... 8 图 5：2025Q1 市场债券融资规模同比+21.2% .......................................................................... 8 图 6：上市券商投行业务收入分化明显 .................................................................................... 9 图 7：2024 年 924 以来权益型基金净值大幅增长 ...