食品饮料行业大众食品2024年报及25Q1季报总结：传统领域头部集中，新兴品类有亮点

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2025 年 05 月 07 日 传统领域头部集中 新兴品类有亮点 看好 —— 大众食品 2024 年报及 25Q1 季报总结 相关研究 《大众品关注红利与成长，白酒增速回落分化加剧——食品饮料行业周报20250428—20250505》 2025/05/05 《板块持仓继续回落 关注新品与渠道共振机会——食品饮料行业周报 20250421—20250425》 2025/04/26 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 严泽楠 A0230524090001 yanzn@swsresearch.com 联系人 严泽楠 (8621)23297818× yanzn@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：季报披露完毕，1、传统行业增长缓慢，但格局分化，头部集中，成本红利释放推升盈利，净利率普遍有所提升，包括乳业、啤酒、调味品等，乳制品中的伊利 24 年降低库存、出清商誉，25 年轻装上阵，Q1 收入和扣非利润均超预期，新乳业、三元股份也均受益成本下行，盈利改善。啤酒公司 25Q1 受益成本下降，净利率提升。海天味业强者恒强，成本下降助推毛利率和净利率同比提升；2、零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，主要来自新品与渠道共振带来的快速增长，包括盐津铺子，有友食品，东鹏饮料，关注其他积极推进新品和渠道变革的公司，包括劲仔食品、涪陵榨菜、会稽山、百润股份、周黑鸭、承德露露等；3、展望二季度及下半年，预计需求平淡，成本红利延续，行业中继续看好乳业在供需再平衡和政策助力下的收入及利润改善，红利属性角度看好港股啤酒，关注零食、饮料细分赛道的成长机会。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业、华润啤酒。关注东鹏饮料、盐津铺子、会稽山等。 ⚫ 乳制品：2024 年终端需求疲软叠加去库存导致乳业重点公司收入同比下降 7.88%，液体乳承压，其中常温酸奶、基础白奶下滑幅度更大，低温鲜奶、酸奶表现分化。利润端，头部企业伊利、蒙牛对资产计提减值出清报表风险，乳业重点公司归母净利润同比下降 20%。展望 2025 年，乳企轻装上阵，收入端在低基数和低库存基础上有望实现恢复性增长，利润端伴随原奶供给出清，奶价企稳回升，盈利能力有望实现改善。 ⚫ 调味品：2024 年调味品行业重点公司营业收入同比增长 6.63%，从品类维度看，2024 年海天味业酱油及非酱油收入保持优于美味鲜和千禾味业的表现，2024 年海天、美味鲜、千禾酱油收入分别同比+8.9%、-1.5%、-3.8%；非酱油收入分别同比+10.2%、+9.9%、-4.9%，海天味业各品类收入均保持稳定增长。利润端，剔除中炬高新，2024 年重点公司净利润同比增长 11.3%。 ⚫ 啤酒：2024 年需求端受餐饮等现饮消费场景收缩影响，需求承压，啤酒重点公司实现收入同比下降1.4%，其中销量下降 2.4%，吨价增长 1.1%。2024 年次高端价格带竞争加剧，结构升级速度放缓。利润端得益于成本红利兑现，扣非归母净利润同比增长 13.85%。展望 2025 年，收入端销量回暖取决于旺季动销情况，若天气情况转好，餐饮需求回暖，则低基数下有望回升，而利润端预计行业依然面临较大的竞争压力，头部企业在非现饮渠道和罐化率上持续加大投入，销售费用率难见大幅度优化，盈利能力提升的核心抓手依然是成本红利的释放。 ⚫ 肉制品：2024 年肉制品行业重点公司营业总收入同比下降 2.64%，其中双汇发展 2024 年营业总收入同比下降 0.6%。2024 年肉制品行业重点公司归母净利润同比增长 67%，其中双汇发展归母净利润同比下降1.3%。展望 2025 年，终端需求尚未好转，而利润端猪价预计同比下降，有望贡献成本红利。 ⚫ 休闲食品：休闲食品板块分化，核心看公司的产品创新和渠道运作能力，盐津、卫龙、劲仔、有友收入端均有亮点。盈利角度，休闲食品 24Q1-25Q1 利润增长放缓，25Q1 部分企业在高基数下利润下滑，主因竞争加剧，费用投放加大以及成本红利消失。 ⚫ 饮料：2024 年度饮料行业重点公司营业总收入同比增长 4.86%，归母净利润同比增长 10.51%。从品类看，2024 年无糖茶、电解质水增长亮眼，水饮受限于竞争压力承压。2024 年农夫山泉包装水业务实现营业收入 159.5 亿，同比下降 21%，怡宝实现收入 121.2 亿，同比下降 2.59%。水饮表现较弱，主因行业竞争激烈，农夫山泉受舆情影响动销承压，同时行业价格战加剧，拖累品类表现。茶饮表现亮眼，2024 年农夫山泉即饮茶业务实现营业收入 167.45 亿，同比增长 32.3%，其中东方树叶增速显著高于即饮茶整体水平。功能性饮料业务实现高增。2024 年东鹏特饮收入同比增长 28.5%，东鹏补水啦收入同比增长280%。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，竞争格局恶化，成本大幅度提升。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 1．投资分析意见 .............................................................. 6 2. 乳制品：24 年需求承压，25 年供给出清有望改善盈利 . 6 2.1 业绩回顾：24 年行业需求承压，品类表现分化 ........................... 6 2.2 盈利能力：24 年资产减值侵蚀盈利 25Q1 成本下行带动毛销差提升 .......................................................................................................... 8 2.3 伊利 VS 蒙牛：龙头企业报表出清，25 年轻装上阵 ................... 10 3. 调味品：业绩表现分化，成本红利兑现 ........................11 3.1 业绩回顾：头部集中，分化加剧 ................................................ 11 3.2 盈利能力：毛利率改善，利润率同比改善 .................................. 13 4. 啤酒：需求承压，成本红利持续兑现 ........................... 14 4.1 业绩回顾：销量略增，结构升级速度放缓 .................................. 14 4.2 盈利能力：成本红利兑现，吨酒价格提升，净利率提升 ............ 15 5. 肉制品：需求承压，猪价利好 24 年盈利