2025年5月大类资产配置报告：宏观不确定性上升，依旧看好A股红利类资产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 04 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn联系人：袁雨琦S0350125020008yuanyq@ghzq.com.cn[Table_Title]宏观不确定性上升，依旧看好 A 股红利类资产2025 年 5 月大类资产配置报告最近一年走势相关报告《资产配置专题报告：公募 REITs 网下打新策略收益测算*林加力》——2025-04-26《资产配置报告：社融总量超预期，信贷结构显现积极变化*林加力，徐凝碧》——2025-04-17《2025 年 4 月大类资产配置月度报告：消费驱动下的新范式*林加力》——2025-04-02《资产配置动态报告：政府债券放量支撑社融增速*林加力，徐凝碧》——2025-03-16《公募 REITs 投资策略：从政策红利到配置价值*林加力》——2025-03-13投资要点:国内宏观：增长动能显现，但基础仍需巩固，外需承压内需有韧性。3 月主要经济指标同比普遍回升，消费、生产、基建和制造业投资表现亮眼，但工业品价格持续承压，房地产投资依然疲弱，经济企稳基础尚不牢固。外需冲击显现，4 月制造业 PMI 环比大幅下滑。政治局会议强调以高质量发展的确定性应对外部不确定性，着力四稳，并提出创设新的结构性货币政策工具支持稳外贸、扩消费等，预示政策将精准发力对冲风险。海外宏观：美国增长放缓，欧盟初步企稳，关税仍是核心变量。美国一季度经济增长放缓，3 月 ISM 制造业 PMI 跌破荣枯线，消费者信心指数显著下降，但零售销售数据尚可，通胀在能源价格回落下有所放缓，失业率仍在可控范围。欧盟经济初现企稳迹象，零售销售与制造业 PMI 边际改善，就业向好。中美关税问题仍是核心变量，考虑到美国制造业回流与美元维持强势地位存在矛盾，加征关税与通胀目标相斥，此外伴随着美债债务问题和美国银行业坏账风险的逐步升级，我们预计美方可能率先寻求让步。大类资产配置观点：稳字当头的大背景下，资本市场的基调预计与之相适应，寻找具有防御属性的资产成为重要的配置思路。A 股看好银行（处于坏账率改善的大周期初始阶段、稳定分红能力、新发放贷款定价趋稳）和农林牧渔（内需关联、进口关税下价格支撑）。固定收益方面，美债吸引力下降，可关注其他发达国家债券，国内债市市场已交易降息预期，短期空间有限。商品中黄金短期涨幅过大，待调整后择机布局，建议关注国内农产品期货的趋势性机会。大类资产配置量化模型：基于通胀-增长、货币-信用双维度及以中美VIX 为代表的市场情绪指标，动态分配风险预算，优化风险调整后收益。本月风险预算权重：权益（40%）、国债（35%）、商品（15%）、黄金（15%），推荐配置比例为 10.09%、77.54%、6.9%和 5.43%。本次调整依据：增长和信用上行高配权益，货币宽松时高配债券，通胀下行低配商品，经济和通胀反向低配黄金；中美 VIX 指数本期未触发阈值时，不涉及因为避险需求调整各类资产风险权重。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；模型失效风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 大类资产配置建议表.............................................................................................................................................. 42、 国内宏观：增长动能巩固，工业价格承压..............................................................................................................43、 海外宏观：关注美国增长与贸易政策走向..............................................................................................................74、 市场概览：关税扰动下振幅加大............................................................................................................................ 95、 大类资产配置观点：防御资产为主.......................................................................................................................116、 基于宏观因子风险的大类资产配置量化模型........................................................................................................137、 风险提示.............................................................................................................................................................. 17证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 服务业生产指数同比（%）............................................................................................................................... 5图 2： 商品零售分项同比（%）...................................................................................................................................5图 3： 主要行业工业增加值同比（%）........................................................................................................................6图 4： PPI 分项环比（%）...........................................................................................................................................6图 5： 30 大中