家用电器行业两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家用电器 两轮车系列之一：如何看待两轮车行业格局及未来发展？ 本篇报告聚焦国内电动两轮车市场，拟探讨以下几个问题：1）电动两轮车行业特点是什么？2）行业格局如何演绎？3）电动两轮车品牌商利润率能否提升？提升动力和提升幅度分别如何？ ➢ 行业特点：看似矛盾的头部化格局&低盈利现状。 国内电动两轮车呈头部化格局，2024 年 CR3 约 61%。其中龙头雅迪份额约 26%。但同时，行业呈低盈利现状。雅迪、爱玛、新日、小牛和九号（定位高端电动两轮车）2024 年实现毛利率 15%/18%/16%/15%/28%，净利率 5%/9%/1%/-6%/8%，远低于格局集中度高的空调行业。我们认为原因主要系：1）准入门槛较低：整车偏组装性质，行业竞争充分；2）供需属性复杂：供给端原材料组成多单位成本高，需求端为代步基础功能溢价能力偏弱；3）规模效应不强：生产端多 SKU 模式下规模效应较弱，龙头毛利率和行业无明显差距。 ➢ 寡头竞争：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局。 商业模式来看，我们认为渠道&品牌为核心竞争要素，其中渠道&产能优势提升市场份额，品牌进一步强化竞争优势。渠道：线下门店承担试驾、导购、维修售后等职能，是主要销售渠道。产能：产能扩张有力支撑前端销售，区域化产能布局降低运输成本。品牌：品牌优势带来一定溢价，规模效应巩固品牌先发优势。行业格局来看，我们判断集中度仍能提升。一方面，行业生产标准不断严格，中小企业持续出清；另一方面，龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道也在加强马太效应。 ➢ 未来发展：存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利。 截至 2025 年 4 月国内电动两轮车保有量已超过 4.2 亿辆，需求以更新为主。新国标出台前行业稳态销量约 3500 万辆/年，政策催化下 2023 年达到 5500 万辆/年。我们判断品牌商盈利能力提升主要来自格局红利，但提升幅度预计较为有限。1）上游降本：两轮车原材料主要为电池、电机等，为充分竞争状态，各品牌纵向产业链一体化预计小幅增厚利润；2）中游提价：一方面，格局仍待集中，价格战可能性仍存；另一方面，电动两轮车用户价格敏感性高，我们判断行业确能提价，但空间或较小；3）下游压降利润：相较于空调渠道，电动两轮车渠道层级扁平，且加价倍率低，我们判断向下游压降利润可能性不高，但稳态后的费用让渡有望收回。 投资建议：建议关注凭借定位高端&智能设计，差异化切入电动两轮车赛道的智能短交通龙头【九号公司】。 风险提示：原材料成本上升、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险、数据陈旧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱：panshuyue@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：纵观日本家电发展史，探究品类发展与企业崛起之路》 2025-04-01 2、《家用电器：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部》 2025-01-21 3、《家用电器：中长期看好家电出海，内需关注质价比》 2024-08-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 689009.SH 九号公司 增持 15.11 22.69 31.21 40.25 37.6 25.1 18.2 14.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-042024-082024-122025-04家用电器沪深3002025 05 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业特点：看似矛盾的头部化格局 VS 低盈利现状 ................................................................................... 4 1.1 行业特点：头部化格局 vs.低盈利现状 ........................................................................................... 4 1.2 低盈利原因拆解：竞争门槛较低+供需属性复杂+规模效应不强 ........................................................ 5 2.格局：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局 ................................................................ 7 2.1 电动两轮车商业模式？ ................................................................................................................ 7 2.2 行业格局能否进一步集中？ .........................................................................................................10 3.未来发展：电动两轮车为存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利 .......................................................12 3.1 短期：行业需求驱动力？ ............................................................................................................12 3.2 中长期：利润率是否有提升空间？ ...............................................................................................13 3.2.1 上游能否降本？ ................................................................................................................14 3.2.2 中游能否提价？ .......