招商银行(600036)2025年一季报点评：一波三折

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 05 月 05 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 一波三折—招商银行 2025 年一季报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 55 元 股价 (2025-04-30) 40.74 元 交易数据 总市值(百万元) 1,027,456.51 流通市值(百万元) 840,423.20 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 30.08/46.02 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.0 1.4 14.1 绝对收益 -5.7 0.2 18.7 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 盈利增长改善、资产质量稳健—招商银行 2024 年报点评 2025-03-26 基本面温和改善—招商银行2024 年三季报点评 2024-10-29 初露曙光—招商银行 2024年中报点评 2024-08-29 基本面符合预期——招商银2024-04-30 事件：招商银行公布 2025 年一季报，营收同比增长-3.09%，拨备前利润同比增长-4%，归母净利润同比增长-2.08%，各项业绩指标增速较 2024 年报均略有下行，与 2024 年一季报情景较为类似，我们点评如下： 招商银行 2025 年一季度业绩增长主要依靠规模扩张所驱动，而净息差同比收窄、非息收入增长放缓则对利润增长形成拖累。 规模扩张速度与去年四季度大致相当。今年一季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，较 2024Q4 增速基本持平，仍处于去年初以来较快增长阶段，其中信贷增速基本平稳，信贷扩张节奏仍偏低，而金融投资增速较 2024Q4 提升约 2 个百分点，同业类资产增速略有放缓。从单季度新增生息资产规模（日均余额口径）来看，今年 Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增84 亿元，其中新增信贷同比多增 62 亿元，而新增金融投资同比多增 595 亿元。资产配置结构显示，当前有效信贷需求不足是资产投放的核心矛盾。 进一步观察信贷结构，我们以招商银行本公司口径的期末时点数据进行分析，一季度新增信贷主要是对公贷款增长较快，行业投向以制造业、信息技术传输、建筑业、公用事业为主。零售信贷投放明显偏弱，不仅显著弱于去年同期，也处于 2023 年以来较低投放阶段，其中住房按揭、消费信贷增长尚可，信用卡贷款余额下降拖累较大。总体来看，当前对公偏强、零售较弱的格局并未发生变化。 存款优势进一步增强。今年一季度，招商银行计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，其中存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，明显快于信贷增速（5.2%）。Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，其中新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元。招商银行目前存款竞争优势极强，扎实的负债基础对资产端稳健扩张形成支撑。 净息差环比微降。今年一季度，招商银行净息差为 1.91%，同比下降 11bps，对净利息收入增长形成拖累，环比去年四季度下降3bps，具体来看： 1、资产端收益率环比下降 12bps。今年一季度招商银行生息资产收益率为 3.21%，较去年四季度下降 12bps，其中贷款收益率环比下降17bps，是主要拖累因素，预计与贷款重定价、新发对公贷款利率偏低有关；金融投资收益率环比下降 6bps。 2、负债端成本环比改善 11bps。今年一季度招商银行计息负债成本率为 1.39%,环比下降 11bps，其中存款成本、同业负债成本均下行-14%-4%6%16%26%36%2024-052024-082024-122025-04招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 11bps，存款定期化压力略有缓解，活期存款占总存款比例基本平稳，存款成本目前处于行业最低水平，低负债成本优势得到巩固。 3、展望未来，预计招商银行净息差仍将承压，这也与银行业趋势一致，主要的拖累因素在于实体有效融资需求偏弱，资产端重定价驱动收益率还有下行压力，而负债端改善的速度将慢于资产端收益率下行，对净息差带来压力。但考虑到招商银行极强的存款优势，预计其净息差的绝对值将处于行业较高水平。 中收增速降幅明显收窄。今年一季度，招商银行手续费及佣金净收入同比增长-2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄，其中财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务均有不错的表现，代理保险受销量的下降影响，收入同比仍在下降。 除此之外，银行卡手续费收入降幅也有所改善，结算清算、资产管理业务收入波动则明显加大。总体来看，市场交易活跃度较去年略有提升，但上升的趋势尚不牢固，展望 2025 年，在稳定股市楼市的政策基调下，资本市场活跃度预计好于 2024 年，而招商银行中收与资本市场相关性较高，预计将驱动其手续费及佣金净收入逐步回暖。 其他非息净收入承压。Q1 招商银行其他非息净收入同比增长-22.2%，主要是因为市场利率上行，债券和基金投资的公允价值下降，4 月以来债券利率基本已经回到年初的水平，预计债市波动对银行业绩的影响更多是短期因素，二季度可能会有所改善。 资产质量保持稳健。今年一季度，招商银行（集团口径）不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%,资产质量总体稳定，前瞻性指标小幅上行，未来信用风险趋势仍值得关注。拨备覆盖率稳定在 410%左右，环比基本持平，风险抵补能力依然充足。 为进一步拆解各信贷资产质量细分数据，以下我们以招商银行（本行口径）数据进行分析： ①对公信贷资产质量压力较小，对公信贷不良率环比下降 6bps 至0.95%，而关注率、逾期率指标均略有上行，预计与房地产信贷风险波动加大有关，房企现金流与项目的恢复情况还有不确定性。 ②零售信贷风险压力犹存，零售信贷不良率环比提升 3bps 至 1.01%，其中小微、住房按揭、消费信贷不良率均有所上行，信用卡不良率略改善，从前瞻性指标关注率、逾期率来看，也有不同程度上行，零售信贷资产质量仍有一定的压力。 ③不良生成率略有下行。今年一季度，招商银行不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低至 0.15%，