锂电行业2024年报及2025年1季报总结：锂电反转，星火燎原

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 锂电行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结 锂电反转，星火燎原 [Table_Summary] 核心观点：  业绩增速：龙头具备稳定盈利能力。从 2024 年来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1 电池环节利润占比有所下滑，但仍占据主导地位。据同花顺数据，2023/2024/2025Q1 电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为 78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，各公司扣非归母净利润 24 年：宁德时代（449.93亿元）、中伟股份（12.81 亿元）、尚太科技（8.09 亿元）；25Q1：宁德时代（118.29 亿元）、中伟股份（2.63 亿元）、尚太科技（2.47 亿元）。  盈利空间：25Q1 行业 ROE 有所修复，铜箔环节明显改善。据同花顺数据，24 年锂电产业链样本 70%企业 ROE 同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所改善；25Q1 行业仅 45%企业 ROE同比下降，锂电产业链整体 ROE 有所修复，其中铜箔环节 ROE 改善明显，所有样本公司 ROE 均出现改善。  偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 24 年、25Q1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25Q1：宁德时代（YOY-3.74pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1 全产业链合计 2874/420 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计 2304/414 亿元，分别占比 80%/99%。  经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，延续 23 年产业链趋势特征，24 年全产业链 96%企业固定资产周转率均下降，25Q1 行业资产周转率降速明显减弱，但仍有 57%企业固定资产周转率同比下降。24 年、25Q1 全产业链存货周转率整体平稳。24 年产业链中约 79%企业应收账款周转率下降，延续 23 年产业链整体账期拉长的趋势，25Q1 行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。  财务框架：磷酸铁锂、电池、负极、铜箔盈利拐点在即。龙头企业 8个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25Q1 呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。  投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的负极材料、铜箔、电解液、隔膜等龙头企业。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电动车拐点系列之五:铜箔：锂电迎接涨价拐点，PCB 受益AI 趋势国产突破 2025-02-06 锂电行业 2025 年投资策略:全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现 2025-01-16 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 0755-23608197 huangsiyue@gf.com.cn -20%-11%-2%6%15%24%05/2407/2409/2412/2402/2504/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 宁德时代 300750.SZ CNY 231.50 2025/03/16 买入 367.62 14.70 17.86 15.75 12.96 10.75 9.11 20.80 20.10 湖南裕能 301358.SZ CNY 27.75 2024/08/04 买入 41.02 2.73 3.82 10.16 7.26 4.46 3.42 14.60 16.90 尚太科技 001301.SZ CNY 49.37 2024/08/25 买入 42.85 3.06 3.86 16.13 12.79 7.91 6.38 11.30 12.50 富临精工 300432.SZ CNY 20.00 2025/05/04 买入 24.11 0.96 1.27 20.83 15.75 13.95 10.95 23.40 25.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 深度分析|电力设备 目录索引 一、业绩增速：龙头具备稳定盈利能力 .............................................................................. 5 二、盈利空间：25Q1 行业 ROE 有所修复，铜箔环节明显改善 ........................................ 9 三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆 ........................................................................ 14 四、经营效率：全产业链承压 .......................................................................................... 20 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.........