2025年5月可转债市场展望：布局临期转债机会

证 券 研 究 报 告布局临期转债机会证券分析师：黄伟平 A0230524110002 张杰 A0230524050002徐亚 A0230524060002 2025.05.05——2025年5月可转债市场展望www.swsresearch.com证券研究报告2主要内容主要内容风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等；◼（1）小盘风格活跃+供需矛盾突出，转债估值先抑后扬、表现依旧偏强。今年4月“日历效应”并不明显，大盘较小盘风格无明显优势，小盘风格依旧活跃。小盘风格活跃+供需矛盾突出，转债估值先抑后扬、表现依旧偏强。转债估值在高低评级、大小盘层面分化明显，平衡型和偏股型估值表现坚挺，偏债型转债估值回落较为明显。◼（2）2024年业绩亏损转债数目增多，电力设备行业开始大面积亏损，连续亏损、首次亏损金额较大的转债后续下调评级的概率较大。2024年亏损转债主要集中于电力设备、电子、基础化工、医药生物等行业，连续两年亏损的转债也多集中于上述行业。从边际上看，电力设备行业恶化明显，2024年开始大面积亏损。连续亏损转债下调概率更高，首次亏损幅度较大转债也易下调评级。◼（3）目前收到关注函的光伏转债下调评级风险预计可控，但个别案例仍需关注。虽然2024年光伏行业开始出现大面积亏损，但是截至到4月底已收到关注函的光伏转债均为首亏，且亏损金额未超过2023年盈利金额，预计光伏转债下调评级的概率可控；但是其他行业存在连续两年亏损，或者亏损金额在5亿元以上的转债，需密切关注其评级下调的可能性。◼（4）适当布局正股+交易规则+仓位比例设置可增厚临期策略收益。若依照转债的买入和卖出日期区间段参与正股，结合交易规则和仓位比例控制或可增厚整体临期策略收益。适度加入交易规则和仓位比例设置可提升整体平均收益，达14.98%，但最大回撤亦显著上升，因此布局正股临期策略的整体仓位上限应适度降低，以平抑波动。◼5月十大组合：1）高股息品种：上银、蓝天、绿茵；2）业绩高增方向：广大、洋丰；3）科技方向：鼎龙；4）机器人方向：会通和保隆；5）主业稳健叠加弹性方向：万凯和华阳。主要内容1. 4月转债市场复盘2. 5月转债市场展望3. 基金2025Q1转债持仓简析4. 临期转债策略及月度十大组合3www.swsresearch.com证券研究报告121 115 119 90100110120130140150%分位数%分位数%分位数44月转债价格中位数低点为债价格中位数低点为115115元，高价和低价无明显分化元，高价和低价无明显分化◼4月转债价格中位数小幅回落，月内低点为115元、和24年11月底大致持平；◼4月高价券虽然回撤幅度较大，但是后续修复速度同样较快，全月看高价和低价券分化并不明显；资料来源:Wind，申万宏源研究4月转债价格中位数低点在115元左右、和24年11月底大致持平（元）与2-3月份有所不同，4月高价券和低价券并无明显分化-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030.040.880.900.920.940.960.981.001.021.041.061.081.10%分位数-%分位数（右轴）%分位数%分位数%分位数注：2024/12/31各转债价格分位数均标准化为1；www.swsresearch.com证券研究报告-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.920.940.960.981.001.021.041.061.081.10大盘指数-小盘指数（右轴）万得可转债小盘指数万得可转债中盘指数万得可转债大盘指数5转债价格分化不明显的特征在大小盘、高低评级上同样有体现格分化不明显的特征在大小盘、高低评级上同样有体现◼无论是小盘转债还是低评级转债在4月7日均遭遇较大回撤，且明显跑输大盘转债和高评级风格；◼但4月中下旬小盘转债和低评级转债均明显修复，全月看转债价格在大小盘、高低评级上分化并不明显；资料来源:Wind，申万宏源研究分大小盘看，4月转债价格分化不明显注：2024/12/31各指数均标准化为1；-0.01-0.00500.0050.010.0150.020.0250.030.0350.920.940.960.9811.021.041.061.08AA-及以下-AAA&AA+（右轴）AAA & AA+AAAA-及以下分高低评级看，4月转债价格分化不明显注：2024/12/31各区间转债价格中位数均标准化为1；www.swsresearch.com证券研究报告64月转债价格在主题风格上分化较为明显，金融地产领涨债价格在主题风格上分化较为明显，金融地产领涨◼4月转债风格继续表现分化，金融地产领涨；◼2月领涨的“机器人+AI”主线已连续2个月调整；资料来源:Wind，申万宏源研究分板块转债市场月度涨跌幅（%）-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2025-032025-04周期先进制造消费医药医疗科技（TMT）金融地产-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%2025-012025-022025-032025-04先进制造科技（TMT）2025年以来先进制造和科技板块转债分月度涨跌幅（%）www.swsresearch.com证券研究报告74月正股“日历效应”偏弱，小盘风格依旧活跃股“日历效应”偏弱，小盘风格依旧活跃◼历年来4月权益市场存在较为明显“高切低”效应，即大盘表现一般明显好于小盘；◼但是今年4月“日历效应”并不明显，大盘较小盘风格无明显优势，小盘风格依旧活跃；资料来源:Wind，申万宏源研究历年4月：沪深300涨跌幅较中证2000涨跌幅超额（%）分月度：中证2000成交量与中证全A成交量比值（%）-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-04历年月：沪深较中证超额1015202530352020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03中证2000/中证全A成交量www.swsresearch.com证券研究报告8防御属性支撑下性支撑下4月转债明显跑赢正股，收复年初以来“失地”月转债明显跑赢正股，收复年初以来“失地”◼2-3月正股表现较佳，加之转债消化高估值压力，正股明显跑赢转债；◼4月正股明显下挫，转债防御能力凸显，加之估值再度拉升，转债明显跑赢正股，收复年初以来“失地”；资料来源:Wind，申万宏源研究转债和对应正股月度涨幅：4月转债明显跑赢正股（%）4月转债收复年初以来“