年报点评：2024年盈利有所改善，涤纶长丝景气复苏有望提振业绩

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 石油化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 2024 年盈利有所改善，涤纶长丝景气复苏有望提振业绩 ——桐昆股份(601233)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-05-12) 收盘价(元) 10.91 一年内最高/最低(元) 16.34/10.00 沪深 300 指数 3,890.61 市净率(倍) 0.71 流通市值(亿元) 261.39 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 15.45 每股经营现金流(元) -2.24 毛利率(%) 7.71 净资产收益率_摊薄(%) 1.64 资产负债率(%) 65.88 总股本/流通股(万股) 240,477.98/239,589.81 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《桐昆股份(601233)公司点评报告：涤纶长丝景气复苏带动业绩增长，未来有望进一步改善》 2024-07-19 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 13 日 事件：公司公布 2024 年年报与 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 1013.07 亿元，同比增长 22.59%，实现归属母公司的净利润 12.02 亿元，同比增长 50.80%，扣非后的归母净利润 9.34 亿元，同比增长 105.39%，基本每股收益 0.51元。2025 年一季度，公司实现营业收入 194.20 亿元，同比下滑 8.01%，净利润 6.11 亿元，同比增长 5.36%，扣非后的净利润 6.00 亿元，同比增长 11.69%，基本每股收益 0.26 元。 ⚫ 涤纶长丝产销增长，浙石化盈利提升推动业绩增长。2024年纺织服装内需温和增长，公司涤纶长丝产销实现较快增长，加上参股浙石化带来投资收益的提升，共同推动了业绩的增长。全年涤纶长丝产量 1281.89 万吨，同比增长22.41%，销量 1297.81 万吨，同比增长 25.46%。其中 POY销量 968.2 万吨，增长 23.44%，FDY 销量 214.12 万吨，增长 45.72%，DTY 销量 111.96 万吨，增长 12.64%。价格方面，全年涤纶长丝售价总体平稳，2024 年平均售价6904 元/吨，同比下滑 1.98%。其中 POY 均价 6632 元/吨，下滑 2.14%，FDY 均价 7408 元/吨，下滑 2.63%，DTY 均价 8283 元/吨，下滑 0.19%。受益于长丝产销的增长，公司全年化纤业务收入 925.12 亿元，同比增长 23.45%，推动了全年营收的增长。盈利能力方面，2024 年公司化纤业务毛利率 4.89%，同比下降 0.71 个百分点，综合毛利率4.64%，同比下降 0.42 个百分点，总体保持平稳。在收入增长的推动下，全年主业实现毛利 47.03 亿元，同比增长12.38%。 2024 年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置全面投料试车。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，部分化工产品毛利有改善，盈利较 2023 年大幅提升。全年公司实现对联营和合营企业投资收益 7.11 亿元，较 2023 年增长 161.40%，构成了 2024 年公司利润增长的重要来源。在涤纶主业毛利增长和投资收益提升的贡献下，2024 年公司实现净利润 12.02 亿元，同比增长 50.80%，扣非后净利润 9.34 亿元，同比增长 105.39%。 ⚫ 一季度行业景气有所复苏，公司业绩环比大幅增长。2024年四季度以来受国内宏观释放利好推动，涤纶长丝需求有所复苏。2025 年一季度以来涤纶长丝景气有所复苏，推动公司业绩继续改善。2022 年一季度，公司实现营业收入 -34%-27%-20%-12%-5%2%9%16%2024.052024.092025.012025.05桐昆股份沪深300 石油化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 194.20 亿元，同比下滑 8.01%，环比下滑 23.11%；实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长 5.36%，环比增长213.00%。一季度公司实现对联营和合营企业投资收益2.54 亿元，以此测算，公司涤纶主业实现净利润约 3.57 亿元，同比增长约 8.5%，环比增长约 2450%。 ⚫ 涤纶长丝景气有望进一步提升，推动业绩持续改善。近年来涤纶长丝行业供需格局持续改善，行业扩产较为有序，集中度不断提升。需求面受国内零售和出口需求的拉动，我国纺织服装领域呈现较为明显的复苏态势，拉动涤纶长丝需求的增长，从而推动行业景气的进一步复苏。公司作为国内涤纶长丝的领先企业，产能规模位居全球第一，有望受益于行业景气的复苏，推动盈利持续改善。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 0.93元和 1.24 元，以 5 月 12 日收盘价 10.91 元计算，PE 分别为 11.67 倍和 8.80 倍，公司估值较低，考虑未来行业前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 82,640 101,307 99,537 104,770 110,623 增长比率（%） 33.30 22.59 -1.75 5.26 5.59 净利润（百万元） 797 1,202 2,248 2,980 3,884 增长比率（%） 539.10 50.80 87.07 32.54 30.35 每股收益(元) 0.33 0.50 0.93 1.24 1.62 市盈率(倍) 32.92 21.83 11.67 8.80 6.75 资料来源：中原证券研究所，聚源 石油化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind -200%0%200%400%600%800%1000%020000400006000080000100000120000营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10