新材料行业COCCOP光学材料专题研究：关注光学发展带来的国产光学材料投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注光学发展带来的国产光学材料投资机会 新材料行业 COC/COP 光学材料专题研究｜2019.12.11 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 长期看好光学大方向，以及在材料国产化背景下国内企业实现关键光学材料从0 到 1 的突破带来的投资机会。推荐舜宇光学，建议关注已经布局透明光学材料的阿科力，以及已经具有电子材料市场或储备的优质材料企业如金发科技、普利特、沃特股份等。 ▍新材料公司 ZEON 与舜宇、大立光高度相关。近期光学厂商数据亮眼，舜宇光学 10 月手机镜头出货量同比+42.0%，摄像模组同比+17.3%，车载镜头同比+2.9%；大立光 10 月营收同比+27%，产能满载且大客户拉货，2019H2 仍将持续扩产。受此影响，两大光学龙头表现明显；此外，我们还观察到日本光学材料COC/COP 供应商 ZEON（4205.T）股价表现与两大光学龙头呈现明显的正相关，应是受订单驱动的影响。我们认为：1、先进材料企业和科技企业存在相同的产业和估值周期；2、国产替代的过程中，优质的先进材料企业存在很大弹性。 ▍COC/COP 是性能优越的光学新材料。ZEON 以 C4、C5 产业链为基础，发展出一系列的高性能材料，供应于光学、电子、能源、精密加工等下游领域。其中COC/COP 是一种性能优越的光学新材料，主要应用于镜头及其他光学领域，这种材料依赖于公司的 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚和自聚制得 COC/COP。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP 为原料的塑料镜片。除了用于镜片，由 COP 制成的膜材料可用于各类屏幕，以及其他高端领域。 ▍手机镜头及各领域应用将给 COP/COP 带来百亿以上空间。我们测算得2018/2019/2020 年智能手机图像传感器需求量分别达 36.8/41.9/48.3 亿颗，预计 2020 年及未来整体镜片需求量将超过 200 亿片。按单片材料价值量在 0.4~0.8元来看，镜片材料价值量在百亿量级。除了镜头外，COP 膜材料的需求可能有显著增长。前面提到 COP 膜可以在显示面板中部分取代 TAC 膜。目前 TAC 膜的用量预计在 10 亿平以上，假定 20~30%的部分被 COP 取代，每平的价格为10~30 元，那么将带来 50 亿左右的市场空间。 ▍桥形环烯烃单体技术壁垒高，材料替代大背景下已有国内企业进入。COC/COP聚合物是降冰片烯自聚或与其他烯烃共聚的一系列高分子产品。主要的技术难度在于降冰片烯的制备，和聚合过程的控制。目前主要以日本的几个代表企业供应相关产品。随着电子主要器件原料国产化的推进，目前国内已有企业开始建设环烯烃单体产能，并预期可能逐步形成收入，实现从 0 到 1 的过程。 ▍风险因素：下游出货低迷；3DSensing/三摄渗透缓慢；模组毛利率下行；COP膜对 TAC 膜的取代低于预期。 ▍投资建议：1、看好光学大方向，推荐舜宇光学；2、看好国产新材料企业实现 0到 1 的突破，建议关注已经布局透明光学材料的阿科力，以及已经具有电子材料市场或储备的优质材料企业如金发科技、普利特、沃特股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 舜宇光学科技 139.70 2.73 3.48 4.62 51.17 40.14 30.24 买入 阿科力 24.07 0.39 0.49 0.76 61.72 4 .70 31.73 － 金发科技 6.65 0.23 0.33 0.38 28.91 20.15 17.5 买入 普利特 13.17 0.18 0.37 0.6 73.17 35.59 21.95 买入 沃特股份 23.92 0.30 0.41 0.60 80.30 58.60 39.74 － 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，其中阿科力、沃特股份为 Wind 一致预期 备注：舜宇光学科技为港币，其余为人民币，股价为 2019 年 12 月 10 日收盘价 新材料行业 COC/COP 光学材料专题研究｜2019.12.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 新材料公司 ZEON 与舜宇光学、大立光股价高度相关 ..................................................... 1 ZEON 如何与最优秀的光学公司连接？ ............................................................................ 1 ZEON（瑞翁）的基本情况 ............................................................................................... 1 ZEON 拥有 COC/COP 材料，和舜宇光学、大立光同周期 ............................................... 3 COC/COP 有非常优越的光学特性，被广泛应用，特别是镜头领域 ................................. 3 透明光学材料拥有巨大的市场空间 ................................................................................... 6 手机镜头及各领域应用将给 COP/COP 带来百亿以上空间 ............................................... 6 环烯烃单体技术壁垒高，已有国内企业进入 ..................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：ZEON、舜宇、大立光近年股价存在高度一致 ........................................................ 1