流动性与机构行为跟踪：资金面均衡运行，预计平稳跨月

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 27 日 资金面均衡运行，预计平稳跨月 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周仅有三个交易日，单日逆回购到期量较大，政府债净融资规模转正，关注央行临近跨月的操作，投资者将布局跨月和跨假期资金，预计资金面将保持均衡运行，平稳跨月。 存单部分，未来一周，存单到期规模下降至 3300 亿，供给端压力边际下降，资金均衡运行状态下，存单收益率预计震荡。 机构行为部分，近期二级市场机构成交较为清淡，一是机构惜售，二是利率低位机构需求不强，市场对于关税、经济政策敏感度降低，货币政策短期变动较小，利率短期预计继续震荡。 ❑ 流动性：资金面均衡运行，预计平稳跨月 1、资金面部分：（1）MLF 超额续作，为今年以来连续第二个月加量续作，投放中长期流动性 5000 亿，市场对降准降息的预期有所延后，4 月政治局会议仍然维持“适时降准降息”的描述，政策方向不变，节奏根据国内外形势变化而确定。（2）从资金的量、价观察，大行融出规模小幅上升，各期限资金利率下行，银行间流动性较为充裕，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层在绝对低位徘徊。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模转正，一级发行利率大多降价，国股行净融资规模转正。需求端，股份行、城农商行是卖出主力，机构增持力量有所增强，存单二级利率和资金利率利差走阔。 ❑ 微观结构：基金买债力量变弱 （1）二级成交：基金净买债规模持续偏弱，少量买入普信债、二永债和存单等，但是利率债净买入力量偏弱，周内震荡减持；农商行对于利率债需求较强，主要净买入 3-10 年国债，对于存单需求偏弱。 （2）久期杠杆：4 月 25 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期和中长期利率债基久期中位数为 3.16 年和 4.08 年，久期水平小幅回落。过去一周债市杠杆率为106.86%，环比小幅下降。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《从“资产为王”到“资金为王”》 2025.04.26 2 《债市徘徊，静待破局》 2025.04.26 3 《自审自发背景下的专项债供给影响几何？》 2025.04.25 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 5 1.1 资金复盘：央行加大投放，呵护税期资金面 .................................................................................................................. 5 1.2 存单复盘：存单二级利率走稳，增持力量边际增强 ...................................................................................................... 6 1.3 下周关注：资金面预计均衡运行，平稳跨月 .................................................................................................................. 7 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 8 2.1 机构行为复盘：基金买债力量仍较弱 ............................................................................................................................. 8 2.2 微观结构跟踪：债基久期小幅回落 ............................................................................................................................... 13 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 15 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 5 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 5 图 3： 新增国债发行进度 ................................................................................................................................................................ 5 图 4： 新增地方债发行进度 .................................