4月份中共中央政治局会议解读：政策积极有力，又留有余地

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 政策积极有力，又留有余地 4 月份中共中央政治局会议解读 2025 年 04 月 25 日 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.01 2.08 9.11 沪深 300 -3.33 -0.51 7.93 袁闯 分析师 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 中央汇金增持事件点评：中央汇金加大增持力度，夯实市场平稳运行基础 2025-04-08 2 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.30-10.4）：市场回暖，顺势而为 2024-09-29 3 证监会关于活跃资本市场相关措施点评：多项举措活跃资本市场，提振投资者信心 2023-08-19 投资要点 ➢ 政策既积极有力，又留有余地：整体来看，政治局会议的政策总基调是既积极有力，又留有余地。积极有力的方面，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，要求“既定政策早出台早见效”、“加强超常规逆周期调节”，提出推动内外贸一体化，再提适时降准降息，并提出创设新的结构性货币政策工具、设立新型政策性金融工具、设立服务消费与养老再贷款等措施。留有余地方面，当前美国畸高关税政策已没有实际意义，后续有谈判、降低税率的可能性，同时博弈的过程仍将充满不确定性，因此政策要留有后手，暂未提增加国债发行规模等政策措施，但要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，以应对外部环境的不确定性。 ➢ 财政政策靠前发力，货币政策延续支持性。今年以来，宏观政策明显靠前发力。一季度，全国各地发行地方债券规模合计达 28420.99 亿元，同比增长 80.58%。会议强调“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，我们预计当前财政政策仍然是用好用足政策工具，第二季度政府债发行将保持较快节奏。货币政策方面，会议延续了适度宽松、保持流动性充裕等表述，预计支持性的货币政策导向不变。降准降息表述从“择机”重回“适时”，提升了“降准降息”预期。预计 Q2 或逐步迎来宽松兑现期，降准有望率先落地。同时，科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域新型政策性金融工具将加快落地。 ➢ 房地产以稳为主，资本市场政策表述更加积极有力：产业政策方面，会议强调大力发展服务消费，服务消费将成为扩大内需的重要抓手；同时延续对科技创新的高度重视，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。改革开放方面，面对复杂的国外环境，会议对内加快全国统一大市场建设，扫清生产要素自由流通堵点；对外则以更开放态度来应对海外外贸逆风，加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。防风险方面，房地产预计仍是以稳为主，但资本市场重要性提升，强调要“持续稳定和活跃资本市场”。 ➢ 投资建议：权益市场方面，外部环境冲击对市场情绪的影响告一段落，下一阶段市场有望走出震荡向上的结构性行情，方向上可关注受益扩内需的消费板块（服务消费）、防守的高股息板块、业绩高景气的 AI产业链、自主可控方向；债券市场方面，降准降息预期提升，收益率曲线有望呈现“牛陡”走势，利率债短端确定性提升；信用债可适度拉长久期；商品市场方面，在“强化底线思维，充分备足预案”表述下，黄金在经历调整后仍有逢低配置价值。 ➢ 风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 -11%-1%9%19%29%2024-042024-072024-102025-01上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 一、事件 根据央视新闻，中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。 我们认为，今年一季度我国经济实现“开门红”，经济延续回升向好的势头。但美国实施“对等关税”政策对我国出口形势产生重大影响，面临的外部环境压力较大，本次会议将为我国有效应对国内外经济挑战、呵护我国经济稳中向好势头指明方向。 二、经济形势方面：强调“要强化底线思维，充分备足预案” 政治局会议提出：（1）今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。（2）我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。（3）要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。 今年第一季度，在宏观政策靠前发力、抢出口效应等共同加持下，经济社会实现良好开局。2025 年第一季度我国 GDP 实际增速达 5.4%，其中与政策刺激直接相关、政策传导链条短的社零、制造业投资、基建投资、工业增加值均边际改善明显，抢出口效应也推高了出口增速，充分彰显了我国经济韧性。 同时会议也强调“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”。从第一季度经济数据来看，当前我国经济增长结构仍存在一定隐忧：一是经济自发复苏动能不强。经济活力有待提升，与企业、居民直接相关的中长期贷款、物价水平等表现仍然较疲软。二是经济增速持续性不强。房地产仍处于中长期下行通道，二手房价格仍未明显止跌企稳；在美国“关税战”的背景下，出口压力或将在第二、三季度开始显现。三是经济增长质量有待提升。2025 年 1-2 月规上工业企业利润同比下降 0.3%。 此外，4 月初以来美国“对等关税”冲击超预期，海外需求面临较大不确定性，全球供应链体系存在“脱钩断链”的风险，目前关税谈判仍未有进展。本次政治局会议新增“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”表述。我们认为可从两方面理解：一是在产业链供应链层面，要“充分备足预案”，以应对更复杂严峻的外部环境挑战；二是在经济层面，政策仍将加码发力，对冲海外需求不确定性，扎实做好经济工作。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 1：中国 GDP 增速及 GDP 平减指数走势 图 2：中国规模以上工业企业利润总额累计值及同比 资料来源：Wind 资讯，财信证券 资料来源：Wind 资讯，财信证券 三、工作总基调方面：坚持稳中求进工作总基调 政治局会议提出：（1）要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局；（2）统筹国内经