信用｜利差下行仍需等待

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 利差下行仍需等待 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜5 月，量稳价平，博弈降准》 2025-04-26 2. 《高频｜新房销售继续走弱，开工率大多上行》 2025-04-26 3. 《关注三个问题——政治局会议点评》 2025-04-26 核心观点 ❖ 本周信用债整体小幅上行，信用利差小幅走阔，超长信用债收益率、利差走阔更为明显。 ❖ 各类机构整体买盘仍不算强。理财规模进一步上升，但银行理财力量仍不算强，银行直接买入环比增长，但反映理财通道买入行为的其他产品类明显净卖出。保险继续买入，但超长债买入量不多。 ❖ 信用利差下行阻力是否有改变？ 资金利率继续逐步下探，但央行的态度仍需观察。本周资金利率整体比较平稳，R001 加权进一步下探至 1.584%，是最近 2 月以来的低点。近期大行融出规模并未显著抬升，对于资金利率稳步下行的支持有限。 机构面临伤痕效应，买入力度仍不强。今年 2~3 月的调整，理财的浮盈被大量消耗，此外，理财估值进一步规范，配置属性进一步降低。目前，这一趋势同样没有观察到明显变化。 长端利率下不去，市场仍在等待央行降准降息。当前，以 10 年国债观察，当前其与 1 年 AAA 存单仍倒挂，在资金利率明确下行前，长端利率下行仍有难度。2025 年以来，超长信用债出现两次明显的银行自营减持，自营类资金有调节利润的诉求，这或是今年超长信用债偏弱的重要原因。但目前超长信用债利差保护已经较厚，可以适当关注。 整体来看，利差下行的阻力仍在，仍需要适当等待。 ❖ 后市如何展望？如何配置？ 中期我们仍然看好利差压降，但过程中的震荡难以避免。当然，如果有超预期的宏观政策，可能需要另外讨论。 珍惜票息资产，高票息资产可能会有一定程度收缩。城投债 2.4%以上估值占比 23.1%，非金产业债估值 2.4%以上占比 11.5%，二永债估值 2.4%以上占比6.3%。 整体来看，我们仍建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议围绕 3 年左右普通信用债，适度下沉。对于配置型账户，超长信用债利差保护已经较厚，可以逐步配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 利差下行仍需等待 ................................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 各类机构买入力量仍不算强 .............................................................................................................. 6 1.3 利差还需要什么条件才能压降？ ...................................................................................................... 8 1.4 品种比较优势不明显 ........................................................................................................................ 10 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 11 2 一级发行：非金信用债净融资上升 ..................................................................................................... 13 2.1 城投债：净融资-638.5 亿元 ............................................................................................................. 16 2.2 产业债：净融资 1231.05 亿元 ........................................................................................................ 18 2.3 金融债：净融资额 890.00 亿元 ...................................................................................................... 20 3 二级成交：总交易量较上周上升 ......................................................................................................... 20 3.1 城投债：成交规模增加，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 21 3.2 产业债：成交规模大幅增加，成交期限基本持平 ........................................................................ 21 3.3 二永债：成交规模和期限基本持平 ................................................................................................ 22 4 收益率与利差普遍上行 ........................................................