高频半月观：关税落地三周，出口变差了多少？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—关税落地三周，出口变差了多少？ 4 月 3 日美国实施“ 对等关税”、5 日以来陆续落地，目前针对我国关税税率为 145%，针对全球其他国家为 10%、差异化关税暂缓 90 天。逻辑上看，关税及贸易政策不确定性会对贸易造成冲击，我们在第一部分尝试寻找不同维度的高频指标，跟踪关税对全球贸易和我国出口的影响。其余部分仍是基于 供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”六大维度的常规跟踪，本期为 2025.4.14-2025.4.27 相关数据跟踪。 核心结论：按照全球贸易、中国出口两个维度跟踪本轮关税的影响，1）全球贸易：4月以来，高频指标显示全球贸易有所回落，尤其是美国集装箱预定量、美国港口卡车运输量指向美国进口回落幅度更大，韩国 4 月前三周出口也已转负；2）中国出口：按 出口高频、工业开工、产品价格”三大维度，当前中国对美出口相关的高频数据走弱、但对越南出口相关的高频指标改善，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期弱化、可能跟加征关税之后出口下降有关，产品价格则尚未明显体现加征关税的影响；3）综合看，4 月我国对美出口可能显著回落、但 转出口”有望构成部分对冲，再叠加基数不高，4 月我国出口很可能不会大幅转负。另外，基于 6 大维度高频数据，4 月以来经济其他变化在于：一是 30 城新房、18 城二手房销售面积相比 3 月回落，环比显著低于季节性；二是上中下游开工多数改善、绝对值仍高，生产仍然偏强， 供给仍然强于需求”；三是价格相关指标继续几乎全线回落，指向 CPI、PPI 仍有压力。 一、热点跟踪： 对等关税”落地三周，对全球贸易、中国出口影响如何？ >全球贸易，高频数据显示 4 月全球贸易有所回落，尤其美国进口降幅相比全球更深。 1）集装箱预定量：货运公司 Vizion 数据显示，4 月全球集装箱预定量同比下降 5.2%，环比下降 6.1%；美国集装箱预定量同比下降 9.3%，环比下降 16.2%。 2）美国港口卡车运输量：根据物流平台 FreightWaves，4 月以来美国所有港口卡车运输量下降 14.9%，其中全美最大集装箱港洛杉矶，4 月以来卡车运输量下降 23.0%。 3）韩国出口：4 月前 20 日，韩国出口同比-5.2%、前值为 4.4%，环比弱于季节性。 >中国出口，基于前期报告提出的 出口高频、工业开工、产品价格”三个维度：4 月以来，中国对美出口高频数据显著走弱、但对越南出口的高频改善；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期有所弱化；产品价格尚未体现加征关税的影响。具体看： 1）出口高频数据：货运公司 Vizion 数据显示，4 月前三周中国至美国航线的集装箱预定量同比分别为-5.4%、-21.3%、-44.5%；合计同比下降 25.5%，环比下降 24.7%。project44 数据显示，4 月美国自中国进口预计下降 25%左右，且中国至美国航线空驶船舶的比例大幅增加。然而，整体看，我国出口相关高频指标仍有韧性，比如：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，4 月以来，我国集装箱吞吐量同比增 7.5%，环比增 2.6%；②离港船舶载重量：按照亿海蓝会公布的日度船舶到港、在港、离港数据，4 月以来，我国离港船舶载重吨同比降 0.3%，环比增 2.6%，指向我国出口仍有韧性。背后的原因在于：虽然对美出口大幅下滑，但我国对越南等地的转口贸易增加，一定程度上抵消了对美出口的下降，比如 Marine Traffic 数据显示，4 月以来越南港口到港、离港船舶数量大幅上升，创历史同期新高。 2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能初步体现出口下降影响。4 月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率有所弱化，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比 3 月回落 3.8、1.1 个百分点，可能跟加征关税之后出口下降有关。 二、供给：上游开工多数回升，中下游开工续降、但仍有韧性。 >中上游看，4 月全国 247 家高炉开工率均值环比升 2.5 个百分点，强于同期均值，其中：近半月环比续升 0.7 个百分点至 84.0%，创近年同期新高，相比 2024 年、2019年同期分别偏高 4.7、0.7 个百分点。4 月焦化企业开工率均值环比升 2.1 个百分点，强于同期均值，其中：近半月均值环比续升 0.8 个百分点至 69.4%，同比偏高 7.5 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 3.0 个百分点。4 月石油沥青装置开工率环比升1.0 个百分点，弱于同期均值，其中：近半月均值环比回升 3.1 个百分点至 29.7%，仍在同期偏低水平，同比偏高 4.3 个百分点、相比 2019 年同期偏低 15.0 个百分点。作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：地产和物价有新变化》 2025-04-13 2、《新战略、新战术—4.25 政治局会议的关键信息》 2025-04-25 3、《关键窗口、关键应对—4 月政治局会议前瞻》 2025-04-20 4、《一季度 GDP 大超预期，怎么看、怎么办？》2025-04-16 5、《3 月出口大超预期的背后》2025-04-14 2025 04 28年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 4 月水泥粉磨开工率均值环比升 10.7 个百分点，弱于同期均值，其中：近半月环比续升 0.1 个百分点至 50.9%，仍为同期次低，相比 2024 年同期偏高 0.9 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 17.3 个百分点。 >下游看，4 月汽车半钢胎开工率均值环比 3 月回落 3.8 个百分点，降幅大于同期均值，其中：近半月环比续降 1.9 个百分点至约 78.3%，仍为同期次高，相比 2024 年同期均值偏低 2.5 个百分点、相比 2019 年同期偏高 6.2 个百分点。4 月江浙地区涤纶长丝开工均值环比 3 月下降 1.1 个百分点，其中：近半月环比续降 1.6 个百分点，同比偏高 3.9 个百分点、相比 2019 年同期偏低 4.0 个百分点。 三、需求：新房销售仍弱、二手房销售韧性，发电耗煤、土地成交延续走弱。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 4.6%至约 175.3 万吨，环比弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-0.7%），同比偏低约 0.3%。百城土地周均成交 951.8 万㎡，环比大降 33.7%，降幅大于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为-17.6%）；同比偏低约 8.4%。钢材表观、螺纹表需均值均有所回升，强于季节规律，仍为近年同期最低：钢材、螺纹表需分别环比增 3.0%、6.2%，2019-2024年同期均值分别-1.9%、-2.3%