有色金属行业：宏观情绪好转叠加节前去库，基本金属整体上涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 27 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)29,127.61行业流通市值(亿元)27,371.05行业-市场走势对比相关报告1、《关税升级增加避险需求，黄金价格再创新高》2025-04-202、《MP 停止稀土矿出口，支撑稀土价格》2025-04-203、《继续全面布局黄金板块，迎接黄金股重估行情》2025-04-18报告摘要【本周关键词】：中央政治局会议召开，要求强化底线思维备足预案做好经济工作；俄乌冲突有缓和迹象；下游节前补库下基本金属维持去库。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。宏观情绪好转叠加节前去库，基本金属整体上涨。随着利空情绪的逐步消化，以铜铝为代表的基本金属价格逐步回归到关税冲击前的位置，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：中美贸易冲突有缓和预期，工业金属价格整体上涨。1）工业金属价格整体上涨：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 1.9%、3.0%、1.2%、2.7%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 1.7%、1.7%、0.3%、3.2%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 4641 点，环比上涨 1.50%，跑赢上证综指 0.95 个百分点。能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为 2.93%、2.35%、1.21%、1.04%、-2.52%。宏观“三因素”总结：3 月经济动能或现拐点。1）中国因素： 3 月工业增加值同比显著增长，需持续关注关税影响。2025 年 3 月规模以上工业增加值同比增长 7.7%（前值 31.02%），采矿业增加值同比增长 9.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长 6.5%。3 月国内固定资产投资完成额同比 4.2%（前值 4.1%）。2）美国通胀短期触底，后续关注关税影响。 3 月美国 CPI 同比为 2.4%（前值 2.8%），核心 CPI 为 2.8%（前值 3.1%）；3 月美国 PPI 为 2.8%（前值 3.2%）。3）欧洲经济景气指数大幅下降。3 月欧元区 ZEW 经济景气指数为-18.5（前值 39.8）。3 月欧元区 CPI 当月环比为 0.6%（前值 0.4%），同比 2.2%（前值 2.3%）。4）全球 3 月制造业景气度走弱。3 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比-0.3，维持在荣枯线上。基本金属：节前下游补库下，库存全面去化1、对于电解铝，宏观情绪好转叠加节前去库，铝价重回 2 万关口1）供应方面，电解铝行业开工产能微幅增加 1.5 万吨。本周电解铝企业增减产不一，其中山东地区继续执行产能转移向云南的计划，贵州地区也释放新投产产能。本周电解铝理论开工产能微幅增加。本周电解铝行业运行产能 4382.5 万吨，环比增加 1.5万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.05 万吨，环比增加 0.04%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元左右水平。长江现货铝价 20100 元/吨，环比增加 1.06%；行业 90 分位现金成本（含税）16906 元/吨，完全成本 17914 元/吨，即时吨盈利上涨至 3353 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅提升。截止 2025 年 4 月 25 日，铝加工企业平均开工率为 62.52%，环比上升 0.15%。其中，板带箔环比持平，铝型材环比增加1%，铝线缆环比持平。4）库存方面，下游节前补库带动去库。国内铝锭库存 72.2 万吨，环比减 2.7 万吨；国内铝棒库存 28.72 万吨，环比减 4.65 万吨；海外方面，LME 铝库存 42.16 万吨，环比下降 1.26 万吨。全球库存 142.88 万吨，环比减少 8.81 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 26.0 万吨，环比增加 0.45 万吨；成品库存 58.6 万吨，环比减0.85 万吨。2、对于氧化铝，低价成交陆续传出矿价下调 检修减产集中氧化铝止跌1）供给方面，氧化铝产量减少。2025 年 4 月 25 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 10992 万吨，环比持平；运行产能 8730 万吨，环比增加 15 万吨。据钢联统计，- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分氧化铝周度产量 159.4 万吨，环比上周减少 5 万吨。2）需求方面，供需宽松预期仍存。氧化铝/电解铝产能运行比 1.99，本周氧化铝增减产并行，氧化铝价格预计进入震荡调整阶段，但长期来看氧化铝供应宽松预期仍存。3）库存方面，库存转去库。库存从上周 400.1 万吨下降至 399.4 万吨，环比下降 0.7万吨。4）盈利方面，氧化铝价格低位企稳。截至 4 月 25 日，氧化铝价格 2883 元/吨，较上周上涨 0.17%。铝土矿方面，国产矿 573 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 80 美金，环比下降 8 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2964 元/吨，环比下降 0.85%，吨毛利-72 元/吨，环比减少 21.51%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本3123 元/吨，吨毛利-213 元/吨，环比减少 43.98%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，国内去库显著1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌。。4 月 25 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.52 美元/吨，较上一期大幅下降 7.81 美元/吨，现货 TC 持续走低。据 SMM，本周 Antamina 铜精矿出现意外事故，生产短暂暂停后持续恢复。百川统计截止 4 月 25日国内电解铜周产量 22.18 万吨，环比下降 0.31 万吨，同比增加 0.81 万吨。本周理论冶炼利润为-2680 元/吨，环比下跌 699 元/吨。2）需求方面，初端加工开工率上升至高位。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 79.56%，环比上升 1.49%。本周铜价重心走高，同时电解铜去库使升贴水坚挺，在高铜价高升水抑制下，精铜杆企业新增订单明显减少，但因此前低价在手订单充足，排产支撑开工率如期上升。铜线缆企业开工率为 91.23%，环比上升 3.52 个百分点。分行业来看，当前两网订单表现相对乐观，成为当前订单增长主力，发电类订单也相对较好，通讯类订单近期也有增长，而民用地产、城市基建和轨道交通类等工程类项目增速缓慢。3）库存方面，国内库存大幅去化。海外库存方面，LME 铜库存 20.35 万吨，环比下降 1 万吨，较去年同期增加 8.49 万吨。COMEX 库存 13.2 万吨，环比上升 0.88 万吨，较去年同期增加 10.69 万吨。国内库存方面，国内现货库存 26.88 万吨，环比下降 5.31万吨，同比减少 21.36 万吨。全球库存总计 60.42 万吨，环比减少 5.42 万吨，同比减少 2.