兴业银行(601166)负债量价改善，中收增速回正

2025 年 04 月 30 日 增持（维持） 负债量价改善，中收增速回正 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：21.02 元 兴业银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.58%、-4.35%、-2.22%，增速分别较 24A 下降 4.24pct、5.59pct、2.33pct。累计业绩驱动上，规模增长、手续费增速转正和拨备计提放缓形成正贡献，净息差下降、其他非息负增以及有效税率上升形成负贡献，不过息差的负向贡献相较于去年末已经有所收窄。 核心观点： 亮点：（1）净息差降幅收窄，主要来自于负债成本改善。公司 25Q1 净息差1.80%，同比下降 7bp，降幅较三季度收窄 4bp。根据我们测算，一季度单季资产端收益率环比下行 17bp 至 3.45%，负债端成本率环比下降 18bp 至 1.83%，负债端成本的下行有效缓解了贷款一季度集中重定价的压力。除了之前多轮挂牌利率调降的价格因素逐步起效外，一季度存款增长较好，累计同比增速从24Q4 的 7.92%提高了 2.41pct 至 10.34%，存款占负债比重也较上年末上升了0.28pct 至 53.87%，负债结构优化也有一定贡献。（2）中收增速由负转正。去年三季度以来资管类中收实现恢复性增长，再加上相对较低的基数，手续费增速从 24A 的-9.88%大幅提高了 19.25pct 至增长 9.38%。（3）资产质量总体稳定。不良方面，25Q1 公司不良率 1.08%，环比 24Q4 小幅升高 1bp；测算公司25Q1 不良贷款新生成率 1.06%，较 24Q4 下降 5bp。拨备方面，25Q1 公司拨备覆盖率 233.42%，较 24Q4 降低 4.36pct；拨贷比为 2.52%，较 24Q4 下降3bp，基本保持稳定。更多详细图表见正文。 关注：（1）贷款增速继续放缓。公司 25Q1 贷款单季投放规模为 787.8 亿元，较去年同期下降了 75.4 亿元，累计同比增速也较上年末下降了 0.21pct 到4.83%。其中个人贷款规模较去年末下降了 260 亿元，是主要拖累。（2）其他非息收入增速转负。25Q1 公司其他非息收入同比下降 21.5%，债市利率调整叠加高基数效应，公司其他非息收入承压。 投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的转型战略，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，公司加强负债成本的管控力度，资产质量总体保持稳健，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 210831 212226 214974 224219 232391 同比增长 -5.2% 0.7% 1.3% 4.3% 3.6% 营业利润(百万元) 84140 87197 90390 94474 97712 同比增长 -20.7% 3.6% 3.7% 4.5% 3.4% 归母净利润(百万元) 77116 77205 80092 83728 86609 同比增长 -15.6% 0.1% 3.7% 4.5% 3.4% 每股收益(元) 3.51 3.52 3.66 3.84 3.98 PE 6.0 6.0 5.7 5.5 5.3 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 20774 已上市流通股（百万股） 20774 总市值（十亿元） 436.7 流通市值（十亿元） 436.7 每股净资产（MRQ） 43.5 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 91.4% 主要股东 福建省金融投资有限责任公司 主要股东持股比例 16.91% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 11 36 相对表现 1 14 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《兴业银行（601166）—固本培元待焕新》2025-03-28 2、《兴业银行（601166）—不良环比双降，单季业绩高增》2025-01-16 3、《兴业银行（601166）—利润增速有 所 回 落 ， 核 心一 级 资 本提 升 》2024-10-31 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 正文目录 -200204060May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)兴业银行沪深300兴业银行（601166.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A） .....................................................