亚钾国际(000893)2024年年报及2025年一季报点评：一季度业绩同比大幅提升，矿建加速推进

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 28 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]一季度业绩同比大幅提升，矿建加速推进——亚钾国际（000893）2024 年年报及2025 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/25表现1M3M12M亚钾国际14.3%51.4%56.6%沪深 300-3.7%-1.2%7.3%市场数据2025/04/25当前价格（元）29.2252 周价格区间（元）13.65-29.30总市值（百万）27,000.78流通市值（百万）23,718.46总股本（万股）92,405.12流通股本（万股）81,172.01日均成交额（百万）531.52近一月换手（%）1.53相关报告《亚钾国际（000893）2023 年三季报点评报告：Q3 钾肥价格下跌拖累，扩产计划持续推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-02《亚钾国际（000893）2023 中报点评报告：二季度环比改善，积极扩产成长可期（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-09-01《亚钾国际（000893）点评报告 ： 业绩同比高增长，产能扩张持续推进 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-29事件:2025 年 4 月 24 日，亚钾国际发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度业绩报告公告：2024 年，公司实现营业收入 35.48 亿元，同比下降 8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.50 亿元，同比下降 23.05%；加权平均净资产收益率为 8.15%，同比下降 3.49 个百分点。销售毛利率 49.47%，同比下降 9.25 个百分点；销售净利率 25.77%，同比下降 5.27 个百分点。其中，公司 2024Q4 实现营收 10.65 亿元，同比+5.86%，环比+35.76%；实现归母净利润 4.32 亿元，同比+79.57%，环比+74.15%；ROE 为 3.64%，同比增加 1.47 个百分点，环比增加 1.50 个百分点。销售毛利率 50.29%，同比下降 4.87 个百分点，环比增加 1.03 个百分点；销售净利率 39.33%，同比增加 17.03 个百分点，环比增加 8.66 个百分点。2025 年一季度，公司实现营收 12.13 亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。ROE 为 3.18%，同比增加 2.46 个百分点，环比减少 0.46 个百分点。销售毛利率 54.12%，同比增加 1.03 个百分点，环比增加 3.83 个百分点；销售净利率 31.47%，同比增加 20.01 个百分点，环比减少 7.86 个百分点。投资要点:氯化钾低价拖累，2024 年业绩有所下滑2024 年，公司实现营业收入 35.48 亿元，同比下降 8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.50 亿元，同比下降 23.05%。2024 年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据 Wind 转引百川盈孚数据，2024 年钾肥均价 2470 元/吨，较 2023 年下降 462 元/吨。受此影响，公司 2024 年钾肥销售均价 1989 元/吨，较 2023 年下降 409元/吨。2024 年，在稳产优产的基础上，公司钾肥产量再创历史新高，达到 181.54 万吨，较 2023 年提高 16.87 万吨。另外，2024 年，公司税收优惠政策阶段性落地。据公司公告，经老挝国会常务委员会决议批准，2024 年至 2028 年，公司下属公司亚钾老挝公司将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，出口关税税率从 7%降至1.5%。另外，下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发根据老挝《增证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2值税法》第十二条规定，在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。期间费用方面，2024 年公司销售费用为 0.30 亿元，同比-17.23%；管理费用为 4.64 亿元，同比-16.80%%；研发费用为 0.16 亿元，同比-13.97%；财务费用为 0.36 亿元，同比+184.09%，主要是由于新增银行借款，导致利息支出增加所致。2025 年一季度氯化钾同比量价齐升2025 年一季度，公司实现营收 12.13 亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据 Wind 转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价 2881 元/吨，同比+353元/吨，环比+374元/吨。2025Q1，公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售 52.83 万吨，同比分别增长 18%、77%。氯化钾高景气有望持续，矿建加速有望充分受益供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约 160-170 万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。根据 2024 年年报，目前，公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能，正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作。其中，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。随着后续产能逐步释放，公司有望充分受益。盈利预测和投资评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为 18.48、25.64、30.52 亿元，对应 PE 分别15、11、9 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司后续扩产幅度大，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3548612382369987增长率(%)-9733521归母净利润（百万元）950184825643052增长率(%)-23943919摊薄每股收益（元）1.032.002.783.30ROE(%)8131616P/E19.3814.6110.538.85P/B1.551.961.651.39P/S5.284.413.282.70EV/EBITDA12.539.036.194.62资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、公司主要产品价格数据图 1：氯化钾价格资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所表 1：氯