招商证券-显微镜下的中国经济(2025年第16期)：下阶段宏观政策选择的逻辑

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 28 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 16 期） 频率：每周 港口货物吞吐量和出口集运价格指数显示 4 月外贸数据可能将维持相对稳定。  上周五政治局会议对下一阶段的政策诉求主要是已经制定的政策要抓紧用好用足，增量政策工具信息主要是两点一是设立新型政策性金融工具，二是设立服务消费与养老再贷款。短期政策选择的原因其实可以从近期数据中找到答案。  第一，近期港口货物周转量相对稳定，对等关税的冲击程度可能还需观察。4 月前 3 周，我国港口货吞吐量 分别为 2.7 亿吨、2.4 亿吨和 2.6 亿吨，与此前抢出口平均水平较为一致。从量上看，4 月出口可能还不能体现对等关税的影响。  第二，从出口集运价格指数来看，4 月 2 日美方征收对等关税后，CCFI 美西和美东航线出口集运价格指数分别上涨 6.0%和 1.5%。虽然近四周 NCFI 整体跌幅较大，但上周美西和美东航线分别反弹了 1.5%和 0.2%，SCFI 4 月跌幅为 3.2%。出口集运价格指数也还没出现较大幅度的下跌。  第三，去年 926 增量政策组合拳出台以来，商品零售和商品房销售形势均有明显改善。这说明增量政策取得较好的成效。那么把已经制定的政策执行到位，能够对冲一部分外需缺口。但服务零售增速整体仍呈现放缓趋势。因此，服务消费将是下阶段提振国内消费的重点之一，因而针对服务消费设立了专项再贷款。  第四，新型政策性金融工具可能的用途在哪些方面呢？首先，今年政府工作报告提及针对两重项目新增超长期贷款融资方式，这次政治局会议也要加大对两重项目的资金支持力度。因此，新型政策性金融工具可能会用于投放超长期贷款。其次，新型政策性金融工具还可能用于支持受对等关税冲击较大外贸企业稳就业、开拓新出口市场等方面。第三，新型政策性金融工具可能也会为国家创业投资引导基金提供资金支持。  第五，往后看，若对等关税没有下调的话，我们预计还会有更多的增量政策出台，可能的时间点在 2 季度中后期，即最后一波抢出口结束后，外贸数据开始明显下滑之时。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《四稳目标就业优先—中央政治局会议点评》2025-04-26 2、《1 季度经济数据超预期是否影响国内政策—显微镜下的中国经济（2025 年第 15 期）》2025-04-22 3 、 《 显 微 镜 下 的 中 国 经 济(2025 年第 14 期)-特朗普的两 难》2025-04-14 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 下阶段宏观政策选择的逻辑 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 24 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 29 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 32 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率保持不变（%） .........................................