基金转债持仓季度点评：低转债仓位固收+基金，25Q1规模大增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 低转债仓位固收+基金，25Q1 规模大增 [Table_Title2] 基金转债持仓季度点评 [Table_Summary] ► 业绩：固收+超额显现，转债基金高光延续 2025Q1，类权益“科技牛”行情支撑下，典型固收+基金均跑赢纯债基金，尤其是转债基金超额收益凸显。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为 3.48%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权量越高、收益越高的特征，分别为 0.13%、0.23%、0.39%，而中长期纯债基金仅为-0.19%。 ► 规模&仓位：转债基金继续加仓，但更多固收+基金转债仓位回调 从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2025Q1，一、二级债基规模均明显增长，分别增加331、871 亿元至 7686、7692 亿元，偏债混合基金规模则轻微回落。转债基金 25Q1 规模达到 984 亿元，环比增长 34 亿元。 从仓位来看，常规类别基金转债仓位全面回调，转债基金仓位略有提升。2025Q1，一级债基转债仓位维持平稳，环比微降 0.04 个百分点至 8.65%。二级债基和偏债混合基金转债仓位则明显调低，分别环比回落 2.25、1.50 个百分点至12.22%、6.71%。不过，转债基金仓位延续24Q4以来的增持态势，环比增加 0.32 个百分点至 91.24%，刷新历史高点。 观察 Q1 固收+基金规模及仓位变化，为何含权量较低的固收+基金因何更受青睐？估值稳步抬升之际，基于踏空焦虑，不乏资金进场申购。更关键的是，本轮增配力量多来源于银行系机构，因风险偏好及资本占用等因素，更倾向于含权量较低的一、二级债基。 那么，固收+基金转债仓位为何又全面回调？其一，2025Q1估值再度来到历史较高位，性价比大幅兑现，对正股后续行情的要求进一步提升。其二，恰逢正股也即将进入“多事之秋”的 4 月（业绩期、风格平衡、关税实施等潜在不确定性）。其三，对于固收+产品管理者而言，也同时面临着负债端申购需求旺盛&资产端预期收益下滑的矛盾。基于此，不仅绝对收益投资者存在兑现需求，相对收益型投资者也在担心正股和估值的双重调整，进而导致减仓需求明显。 ► 个券配置：增配泛 AI&光伏组件，减配银行、券商 公募基金重点加仓泛 AI 主线个券&存在下修预期的光伏组件标的，价位结构较为均衡。在减持幅度居前的品种中，行情较弱的大金融个券遭遇较大规模减配，其他标的以兑现行情为主。从个券行业分布占比来看，2025Q1 公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 评级及分析师信息 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 27 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 2025Q1，固收+超额显现，转债基金光芒延续....................................................... 3 2. 转债基金继续加仓，但典型固收+基金转债仓位回调 ................................................. 4 3. 行业倾向：增配泛 AI&光伏组件，减配银行、券商 .................................................. 8 4. 转债策略：静观其变，关注业绩期、信用定价..................................................... 12 5. 附录 ....................................................................................... 15 6. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图 1：2025Q1，典型固收+基金均跑赢纯债基金，尤其是转债基金，表现甚至不逊色于偏股型基金 .................................3 图 2：主动转债基金博取超额的能力得到印证......................................................................................................................................4 图 3：2025Q1，纯债基金赎回压力显现，但一、二级债基迎来了久违的大额申购...................................................................5 图 4：2025Q1，一、二级债基规模分别增加 331、871 亿元至 7686、7692 亿元，转债基金增长 34 亿元至 984 亿元 ..5 图 5：转债基金转债持仓规模&仓位双增.................................................................................................................................................6 图 6：常规类别基金转债仓位全面回调 ...................................................................................................................................................6 图 7：公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑 .............................................. 12 图 8：上交所口径，券商系、银行系为主要增配力量 ..................................................................................................................... 13 图 9：深交所口径，私募、保险、券商系机构为主要增配力量 .......................................................