医药生物行业美式医药资本游戏指南与流动性时钟：美国创新药与美元霸权，钱到底怎么来的？

证券研究报告 美国创新药与美元霸权： 钱到底怎么来的？ ——美式医药资本游戏指南与流动性时钟 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 2025年4月29日 请务必参阅正文之后的重要声明 1 研究背景背景 当今世界进入百年未有之大变局，作为全球创新药高地的美国市场生出诸多变数，若想看懂美国创新药市场在十字路口的前景未来，必须先理解美国创新药的过往生态。市场过往研究往往聚焦于创新药的资产端（货），但是如今美国市场大量的变数来源于资金端（币），本研究着重于创新药的资金侧研究，拆解美国创新药的资金运转原理，尝试搞清楚“钱到底怎么来的？”，并基于资金和资产的相互作用，构建创新药投资的流动性时钟。 本研究涉及内容庞杂，包含光大证券研究所过往在医药和宏观领域的众多研究，本报告将直接引用过往研究的结论，不再赘述论证过程。相关报告请参考： 发布日期 报告标题 核心要点 分析师 下文简称 2025.2.16 《医疗总现金流原理与医药投资论持久战——医药板块资产配置总纲》 一个国家如何为人民健康买单 王明瑞 《医疗总现金流原理》 2024.11.16 《创新周期律：撕开科学叙事，读懂经济实质——动荡时代的创新药产业发展与投资研究总纲》 ①美国医疗如何豪夺美国人民 ②创新药产业周期规律 王明瑞 《创新周期律》 2022.9.29 《从宏观视角剖析创新药：如何站在更高维度看估值——创新药深度研究系列七》 宏观要素到创新药估值的传导路径 林小伟、王明瑞 《创新药宏观框架》 2022.8.31 《美国金融霸权如何攫取全球财富？ —— 大国博弈系列之三十一》 美元霸权与美元周期 高瑞东、刘文豪 《美国金融霸权》 2022.6.19 《金钱永不眠——美国政治游说机制如何运作？——大国博弈系列第二十三篇》 游说集团如何影响美国决策 高瑞东、赵格格 《美国政治游说》 资产端（货）资金端（币）历史的进程利率环境财政医疗医疗投融资企业的努力授权、并购创新药销售创新药研发本研究聚焦方向请务必参阅正文之后的重要声明 2 一、创新药授权的钱是哪来的？二、的钱：依赖融资，且是半壁江山三、的钱：背靠美国财政建立生态垄断四、流动性时钟：美国创新药正照风月鉴，看见美元霸权五、风险提示请务必参阅正文之后的重要声明 3 近年来国产来国产创新药创新药对外授对外授权愈发权愈发火热火热 时间 转让方 受让方 产品 首付款及近期里程碑付款（亿美元） 总金额（亿美元） 2025年3月 恒瑞医药 默沙东 HRS-5346（一种在研口服小分子脂蛋白(a)或称Lp(a)抑制剂） 2.00 19.7 2025年3月 联邦制药 诺和诺德 UBT251（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂） 2.00 20.0 2025年3月 和铂医药 阿斯利康 Harbour Mice®全人源抗体技术平台在多治疗领域的多项目授权 1.75 45.8 2025年3月 元思生肽 阿斯利康 Synova™原创技术平台使用权 0.75 34.8 2025年2月 石药集团 Radiance Biopharma, Inc. ROR1抗体偶联药物SYS6005 0.15 12.4 2025年2月 百奥泰 Intas Pharmaceuticals BAT2506（一款参照欣普尼®戈利木单抗开发的生物类似药） 0.21 1.6 2025年1月 启德医药 美国Biohaven、韩国AimedBio FGFR3 ADCGQ1017（GQ1011）以及授权其创新生物偶联核心技术平台 未披露 130.0 2025年1月 乐普生物 ArriVent BioPharma, Inc. MRG007 0.47 12.1 2025年1月 诺诚健华和康诺亚 Prolium Bioscience CD20×CD3双特异性抗体ICP-B02（CM355） 未披露 5.2 2025年1月 先声再明 艾伯维 SIM0500是一款人源化GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体 未披露 10.6 2025年1月 先为达生物 Verdiva Bio Limited 口服伊诺格鲁肽、口服胰淀素受体激动剂、皮下注射胰淀素受体激动剂 0.70 24.7 2025年1月 和铂医药/科伦博泰 Windward Bio AG HBM9378/SKB378（TSLP全人源单克隆抗体） 0.45 9.7 2025年1月 康诺亚 Timberlyne Therapeutics 靶向CD38人源化单克隆抗体CM313 0.30 3.7 2025年1月 天广实 Climb Bio, Inc. 创新型APRIL抗体MIL116的相关专利和专有技术 0.09 8.9 2025年1月 映恩生物 Avenzo Therapeutics, Inc. DB-1418/AVZO-1418（EGFR/HER3双特异性ADC） 0.50 12.0 2025年1月 药明生物 Candid Therapeutics 一款处于临床前开发阶段的三特异性抗体 未披露 9.3 2025年1月 信达生物 罗氏 IBI3009（DLL3抗体偶联药物） 0.80 10.8 2024年12月 恒瑞医药 IDEAYA Biosciences DLL3 ADC创新药SHR-4849 0.75 10.5 2024年12月 映恩生物 GSK DB-1324（一种创新ADC分子，基于映恩生物独有DITAC平台开发） 0.30 10.1 2024年11月 礼新医药 默沙东 PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299 5.88 32.9 2024年11月 恩沐生物 GSK CMG1A46是一种靶向CD19、CD20和CD3的三特异性抗体 3.00 8.5 2024年11月 维立志博 Aditum Bio CD19xBCMAxCD3三特异性T细胞衔接器抗体LBL-051 0.35 6.1 2024年10月 百裕制药 诺华 一款在研抗肿瘤小分子药物 0.70 11.7 2024年8月 普众发现 Adcendo ApS ADCE-T02是一种新型、高度差异化的Anti-TF ADC 未披露 10.0 2024年8月 同润生物 默沙东 CN201（下一代CD3/CD19 双特异性抗体） 7.00 13.0 表1：近期部分国产创新药对海外授权情况 资料来源：相关公司官网、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 4 能够支付大支付大额首付额首付款的都款的都是MNCMNC 各个创新药授权项目的谈判条款不尽相同，若按照项目金额排序，可以发现能支付1亿美元以上大额首付款及近期里程碑付款的都是大型跨国制药巨头（MNC，Multi National Company)，对海外Biotech类企业的授权首付款通常不高，而是给予更大的里程碑付款承诺。 资料来源：相关公司官网、光大证券研究所 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 天广实-Climb石药集团-Radiance百奥泰-Inta