东方铁塔(002545)2024年年报点评：2024年氯化钾产销量大幅提升，积极布局钾、磷矿资源

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 29 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]2024 年氯化钾产销量大幅提升，积极布局钾、磷矿资源——东方铁塔（002545）2024 年年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/28表现1M3M12M东方铁塔1.1%7.0%6.8%沪深 300-3.4%-0.9%5.5%市场数据2025/04/28当前价格（元）7.6252 周价格区间（元）5.66-8.48总市值（百万）9,479.75流通市值（百万）8,611.85总股本（万股）124,406.21流通股本（万股）113,016.37日均成交额（百万）154.50近一月换手（%）1.40事件:2025 年 4 月 28 日，东方铁塔发布 2024 年年度报告公告：2024 年，公司实现营业收入 41.96 亿元，同比增加 4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.64 亿元，同比减少 10.97%；加权平均净资产收益率为 6.48%，同比减少 1.00 个百分点。销售毛利率 27.38%，同比增加 0.18 个百分点；销售净利率 13.42%，同比减少 2.41 个百分点。其中，公司 2024Q4 实现营收 10.85 亿元，同比-16.63%，环比-4.09%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比-22.01%，环比-48.72%；ROE 为 1.11%，同比减少 0.36 个百分点，环比减少 1.10 个百分点。销售毛利率 19.01%，同比减少 2.39 个百分点，环比减少 11.37 个百分点；销售净利率 8.91%，同比减少 0.64 个百分点，环比减少 7.99 个百分点。投资要点:钢结构制造板块稳健经营，氯化钾产销量大幅提升2024 年，公司实现营业收入 41.96 亿元，同比增加 4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.64 亿元，同比减少 10.97%。分板块看，公司钢结构制造板块提质增效，实现营业收入 17.80 亿元，同比-6.86%，实现毛利率 9.08%，较上年提高 2.06 个百分点。氯化钾板块，2024 年，氯化钾产量超过设计产能 20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。2024 年，公司氯化钾产销量分别为 120.22 万吨、121.30 万吨，同比分别+35%、+39%。2024 年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据 Wind 转引百川盈孚数据，2024 年钾肥均价 2470 元/吨，较 2023 年下降 462 元/吨。受此影响，公司 2024年钾肥销售均价 1948 元/吨，较 2023 年下降 380 元/吨。2024 年，公司氯化钾板块实现营收 24.64 亿元，同比+16.31%，实现毛利率40.40%，同比减少 5.19 个百分点。期间费用方面，2024 年公司销售费用为 0.35 亿元，同比+3.52%；管理费用为 1.45 亿元，同比+22.01%；研发费用为 0.73 亿元，同比+10.95%；财务费用为-0.58 亿元，同比-892.69%，主要系老挝开元外币汇兑收益。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2钾肥高景气有望持续，公司有望充分受益一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据 Wind 转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价 2881 元/吨，同比+353 元/吨，环比+374 元/吨。展望全年，供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约 160-170 万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。公司拥有氯化钾产能 100 万吨/年，包含40 万吨颗粒钾/年产能，实际产量可达 120 万吨。在钾肥景气周期中，公司有望充分受益。积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性公司氯化钾中期产能逐步向 300 万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150 万吨氯化钾产能，其中一期 50 万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与 XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比 75%，初步规划产能为氯化钾 100 万吨/年。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银 72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司 2024 年 5 月在 e 互动答复，一期可行性规划粗矿年产能 200 万吨，目前正在办理探转采手续过程中。盈利预测和投资评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为 9.25、9.98、10.69 亿元，对应 PE 分别 10、10、9 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4196472449455177增长率(%)51355归母净利润（百万元）5649259981069增长率(%)-116487摊薄每股收益（元）0.450.740.800.86ROE(%)6101111P/E15.5010.259.508.86P/B0.981.071.020.95P/S2.082.011.921.83EV/EBITDA6.584.583.833.04资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、公司主要产品价格数据图 1：氯化钾价格（元/吨）资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所表 1：氯化钾分季度价格（元/吨）资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分52、公司财务数据图 2：2024 年营收同比增加图 3：2024 年归母净利润同比下降资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 4：净资产收益率图 5：资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 6：资产周转率图 7：毛利率、净利率及期间费用率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6图 8：期间费用率图 9：经营活动现金流净额资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 10：研发费用图 11：2024Q4 营收同比下降资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 12：2024Q4 归母净利同比下降图 13：季度净资产收益率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券