滨江集团(002244)毛利率企稳回升，强化聚焦业绩增长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|房地产开发 证券研究报告 [Table_Title] 滨江集团（002244.SZ） 毛利率企稳回升，强化聚焦业绩增长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ Q4 竣工兑现带动收入，毛利率企稳回升。公司披露 24 年年报，24 年滨江实现营业收入 691.5 亿元，同比-2%，营业利润 59.9 亿元，同比+18%，净利润 37.9 亿元，同比+33%，归母净利润 25.5 亿元，同比+1%。24Q4 竣工兑现，带动单季收入同比+18%，24 年末预收房款1253 亿元，为 24 年收入 2 倍，可结算资源充足。24Q4 单季还原减值营业利润历史最高，主要为毛利率回升、营业税金减少、费率下降三方面贡献。年内 Q2 开始，毛利率逐季回升，Q2-4 分别为 6.3%、11.7%、15.6%。24 年计提减值 11.3 亿元，较 23 年减少 31.8 亿元，仍主要针对杭州外项目计提，24 年归母净利率 3.7%，较 23 年回升 0.1pct。 ⚫ 24 年销售排名升至第九，蝉联杭州第一。根据克而瑞，24 年滨江销售金额 1116 亿元，同比-27%，排名升至第 9，较 23 年提升 2 位。24 年滨江杭州全口径销售金额市占率 26%，18-19 年以来稳步提升。 ⚫ 聚焦杭州，投资更积极。24 年拿地金额 448 亿元，金额口径拿地力度40%，回升 3pct。24 年拿地金额中 97%位于杭州，较 23 年提升 10pct。25 年投资将控制在权益销售回款 50%，较 24 年 40%以内比例提升。 ⚫ 资产负债表改善持续，融资成本持续下行。24 年滨江货币现金 371 亿元，同比+14%，有息负债 374 亿元，同比-10%，滨江现金增多、有息负债降低趋势延续。24 年融资成本 3.40%，较 23 年继续下降 80bp。 ⚫ 盈利预测与投资建议。杭州拿地-销售的持续高转化保障滨江结算规模，毛利率及减值压力的释放加强滨江业绩弹性，预计 25-26 年滨江归母净利润 29.8 亿元、36.0 亿元，同比+16.9%、+21.1%。合理价值方面，我们根据 24 年财报情况估算 NAV 375 亿元，对应公司合理价值为 12.05 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。基本面表现不及预期；融资环境收紧；供给侧改革影响等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 70443 69152 70298 71943 66249 增长率（%） 69.7% -1.8% 1.7% 2.3% -7.9% EBITDA（百万元） 9152 7254 7759 8138 8254 归母净利润（百万元） 2529 2546 2976 3603 3626 增长率（%） -32.4% 0.7% 16.9% 21.1% 0.6% EPS（元/股） 0.81 0.82 0.96 1.16 1.17 市盈率（x） 12.2 12.1 10.4 8.6 8.5 ROE（%） 10.0% 9.2% 9.7% 10.5% 9.6% EV/EBITDA（x） 3.2 3.2 2.4 0.6 - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.92 元 合理价值 12.05 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 李怡慧 SAC 执证号：S0260524040001 SFC CE No. BVI219 021-38003636 liyihui@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 滨江集团（002244.SZ）:低毛利项目结算拉低利润率，聚焦杭州同时拓展新方向 2024-09-05 滨江集团（002244.SZ）:经营性利润规模翻倍，减值压力释放 2024-05-05 -12%4%21%37%54%70%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25滨江集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 滨江集团|年报点评 一、Q4 竣工兑现带动收入增长，毛利率企稳回升 24年滨江实现营业收入691.5亿元，同比-2%，营业利润59.9亿元，同比+18%，净利润37.9亿元，同比+33%，归母净利润25.5亿元，同比+1%，扣非归母净利润24.3亿元，同比+1%。 图1：滨江年度营业收入及同比 图 2：滨江年度归母净利润及同比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 24Q4单季收入283.7亿元，同比+18%，为历史单季最高收入，24Q1-3收入同比-12%，主要为年内竣工集中于年末，24H2竣工面积同比+68%，带动结算收入年末增长。截至24年末，公司预收房款1253亿元，为24年收入2倍，可结算资源充足。 图3：滨江单季营业收入及同比 图 4：滨江结算面积&竣工面积增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 24Q4单季还原减值营业利润历史最高，主要为毛利率回升、营业税金减少、费率进一步下降三方面改善贡献。 -40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070080015161718192021222324营业总收入（亿元）同比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354015161718192021222324归母净利润（亿元）同比（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4营业总收入（亿元）同比（右）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%21H121H222H122H223H123H224H124H2结算面积增速竣工面积增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 滨江集团|年报点评 图 5：滨江单季还原减值的营业利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 第一，低毛