巨星科技：关税摩擦缓和，对美业务有望修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：关税摩擦缓和，对美业务有望修复 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 13 日 [Table_Summary] 事件：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明。5 月 12 日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于 2025 年 5 月 14 日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施。双方还将建立机制，继续就经贸关系进行协商，并可能在中美或第三国进行磋商。巨星科技对美出口敞口较大，此次中美关税缓和或将带动北美业务修复，此外公司海外产能建设、终端提价等应对措施亦正积极推进中。 中美贸易摩擦缓和，关税水平大幅降低。此次中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的 125%大幅下降至 34%，其中 10%继续执行、24%则给予 90 天暂缓期，并且不排除进一步下调的可能。对于工具板块而言，目前中国对美出口税率水平回落至79%（其中包括301 关税25%、IEEPA关税 54%），并且在 90 天暂缓期内实际税率约为 55%。根据我们测算，终端零售价同比上调接近 20%即可保障原有产业链利润空间。当前北美市场有公司工具产品已开始涨价，中国产能经济性有望修复。 积极推进产能转移，全球布局应对冲击。公司对美出口主要风险敞口约 10亿美元，其中中国 6 亿美元（3 亿美元 ODM+3 亿美元 OBM）、越南 4 亿美元（均为 ODM），分别面临 79%、46%的关税，在暂缓期内分别为 55%、10%。一方面考虑到税率差距，公司自 4 月起已加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，目前进展顺利。公司早在 2018 年即开始建设海外产能，截至 2024 年公司全球拥有 23 个生产基地，其中中国 11 个、海外12 个，具备领先的海外布局经验。另一方面公司也在积极提价向下游传导关税压力，25Q2 已开始在终端提价。 中国工具出海龙头，看好长期份额提升。公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势。近年来公司积极拓展跨境电商、电动工具产品业务探索渠道和品类增量，提升市场份额，2024 年公司手工具全球市占率 6.1%、工具全球市占率 2.1%。长期来看，随着全球产业链重构完成，公司凭借领先的产品&渠道布局、东南亚产能释放，全球份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3 亿元，对应 PE 为 11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、产能建设进度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,930 14,795 16,889 20,018 23,742 增长率 YoY % -13.3% 35.4% 14.2% 18.5% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,692 2,304 2,635 3,202 3,928 增长率 YoY% 19.1% 36.2% 14.4% 21.5% 22.6% 毛利率% 31.8% 32.0% 31.0% 31.8% 32.4% 净资产收益率ROE% 11.4% 14.0% 14.2% 15.2% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.93 2.21 2.68 3.29 市盈率 P/E(倍) 18.56 13.63 11.91 9.80 7.99 市净率 P/B(倍) 2.11 1.91 1.69 1.49 1.30 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 12 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,556 13,491 15,178 17,864 21,206 营业总收入 10,930 14,795 16,889 20,018 23,742 货币资金 5,179 6,852 7,640 9,266 11,329 营业成本 7,454 10,059 11,654 13,651 16,048 应收票据 19 6 23 28 33 营业税金及附加 44 53 68 82 95 应收账款 2,102 3,166 2,811 3,159 3,611 销售费用 851 975 1,098 1,297 1,534 预付账款 104 99 152 177 209 管理费用 776 918 1,064 1,251 1,472 存货 2,569 3,005 3,800 4,311 4,903 研发费用 323 366 490 581 689 其他 585 363 752 923 1,122 财务费用 -208 -131 -179 -138 -158 非流动资产 9,127 9,613 10,443 10,919 11,491 减值损失合计 -25 -271 -21 -32 -42 长期股权投资 2,951 3,486 3,486 3,486 3,486 投资净收益 241 521 388 460 546 固定资产（合计） 1,727 1,902 2,516 2,737 2,943 其他 91 -29 55 63 75 无形资产 888 1,010 1,200 1,427 1,690 营业利润 1,997 2,776 3,116 3,785 4,642 其他 3,562 3,216 3,241 3,269 3,372 营业外收支 -8 -9 -5 -5