船舶行业2024年报-2025年一季报总结：在手订单饱满，业绩加速释放

船舶行业2024年报&2025年一季报总结在手订单饱满，业绩加速释放证券研究报告·行业研究·专业服务请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：韦译捷执业证书编号：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn2025年5月12日1我们选取中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国海防为分析对象。⚫船厂交付结构持续优化，利润改善明显2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，受益于行业高景气与在手订单兑现，增速稳健。归母净利润72亿元，同比增长103%，船厂交付结构中高价格、低成本的订单占比持续提升，前期包袱逐步出清，利润迎来向上拐点。展望未来，船舶板块在手订单饱满，且高价船占比持续提升，收入仍有望持续增长，利润率将持续修复：（1）高价订单持续交付。本轮周期船价自2021年开始回升，2021末-2024年末船价分别同比上涨22%/5%/10%/6%。中国船舶订单交付结构中高船价比率逐年增长：2024-2026年交付订单中，2021年签单占比分别为65%/7%/0%，利润率有望持续提升。（2）原材料价格与船价已形成剪刀差，助力盈利能力持续改善。⚫船价、在手订单维持高位，船舶行业供需缺口仍然明显2025年Q1新造船价格指数维持较高水平，2025年Q1末新造船价格指数为187，较2025年初下降1%，各船型新造船价格指数均高位震荡；2025年Q1船厂在手订单持续增长，截至2025年Q1末，全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年末增长2%/1%，2025年全球船厂交付量预计为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9%。船舶行业供需缺口仍然明显，2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平。⚫供给刚性、散货船发力后续将支持行业景气，制裁难以动摇中国造船全球领导地位2025Q1全球新造船市场订单同比下滑，根据克拉克森，2025年Q1全球船厂新签订单1980万载重吨/895万修正总吨，同比分别-56%/-46%，新签订单金额299亿美元，同比-35%。主要系①2024年红海危机为集运公司带来大量利润，促进其进行投资决策，导致大量需求前置；②造船厂在手订单饱满、交付周期长，船价维持高位，叠加 301调查&美国关税背景下世界贸易不确定性加强，导致客户观望情绪浓厚。展望后续，2025年由于市场情绪不佳+前期需求透支，订单大幅下滑，但由于接单到交船需要18-24个月，2026年起船厂有望完成部分交付产能逐渐释放，带动新船需求修复。301调查制裁利好日韩、东南亚造船业，但日韩人力供给、东南亚产业链成熟度具备较大缺陷，短期内中国在全球造船业领导地位难以撼动，中期份额仍有望稳定于50%。展望未来：（1）截至2025年Q1末，全球船队平均船龄达13.1年，同比增长3%，我们预计未来10年船舶老龄化将持续带来存量更新需求。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的预测，以及现有船队船龄结构，我们保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50%；（2）油轮、散货船、集装箱船、LNG运输船作为全球主流船型，散货船在本轮周期中并未实现大幅增长，有望成为船舶行业核心发力点。•投资建议：推荐中船集团旗下船舶总装上市平台【中国船舶】，建议关注船舶动力系统核心标的【中国动力】、优质造船资产待注入的【松发股份】•风险提示：材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等投资建议2目录船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满投资建议和风险提示3供给刚性、散货船将支持全球造船业景气度延续，船价高位震荡美国制裁短期加剧观望情绪，中期中国造船领导地位难以动摇4数据来源： Wind，东吴证券研究所⚫2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，受益于行业高景气与在手订单兑现，增速稳健。其中，造船龙头中国船舶、中国动力营收同比分别增长5%、15%，核心动力系统供应商中国动力营收同比增长15%，表现亮眼。2025年Q1船舶板块实现营收451亿元，同比增长12%，供给刚性、交付订单结构优化双重作用下，延续稳健增长态势。图：2024年船舶板块营收同比增长12%图：除中国海防，船舶制造相关标的营收均稳健增长1.1. 2024年板块营收同比+12%，受益于行业高景气与在手订单兑现11811346145416061883210345114%8%10%17%12%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050010001500200025002019202020212022202320242025Q1板块营业总收入（亿元）YOY26%6%26%18%27%-16%5%19%20%15%3%-12%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%中国船舶中国重工中船防务中国动力亚星锚链中国海防各企业营业总收入YOY202320245数据来源： Wind，东吴证券研究所⚫2024年船舶板块实现归母净利润72亿元，同比增长103%，船厂交付结构中高价格、低成本的订单占比持续提升，前期包袱逐步出清，利润迎来向上拐点。其中，造船龙头中国船舶、中国重工归母净利润同比分别增长22%、扭亏（同比增长21亿元），核心动力系统供应商中国动力归母净利润同比增长78%，表现亮眼。2025年Q1船舶板块实现归母净利润23亿元，同比增长225%，延续高增趋势。图：2024年船舶板块归母净利润同比增长103%1.2. 2024年板块归母净利润同比+12%，船厂盈利拐点已至30.949.721.0-2.935.572.023.161%-58%-114%103%225%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-10010203040506070802019202020212022202320242025Q1板块归母净利润（亿元）YOY归母净利润YOY202320242025Q1中国船舶1621%22%181%中国重工-65%扭亏284%中船防务-93%685%1100%中国动力134%78%78%亚星锚链59%19%-23%中国海防-47%-26%700%表：船舶造修环节、核心零部件盈利迎来向上拐点，其他环节波动较大6数据来源：Wind，东吴证券研究所⚫2024年船舶板块实现销售毛利率11.7%，同比提升0.4pct，销售净利率4.2%，同比提升2.2pct。其中，造船龙头中国船舶、中国重工主营业务毛利率分别为10.2%（-0.4pct，受子公司外高桥收回四座海工平台因素影响，剔除后中国船舶的船舶修造和海工板块毛利率+3.6pct）、10.8%（+1.0pct），销售净利率分别为4.9%（+1pct）/10.8%（+1pct），较上轮周期高点，仍有修复空间。2025年Q1船舶板块实现销售毛利率14.1%，同比提升3.7pct，销售净利率6.4%，同比提升4.3pct，延续增长趋势。⚫2024年船舶板块期间费用率8.