非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之四——财富管理起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲(行业篇)

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 财富管理系列报告之四——财富管理起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲（行业篇） 2025 年 10 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《公募持仓观察：保险持仓环比下降，券商及互金持仓环比基本持平——25Q3 非银板块公募持仓分析》 2025-10-29 《广发中证港股通非银 ETF（513750.SH）：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑》 2025-10-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外财富管理受供需端共同推动，起源于欧洲，发展于美国，未来在亚洲。1）需求端，全球财富市场势头喜人。全球财富市场正呈现强劲增长态势，其核心驱动力源于居民财富积累加速、资产配置结构转型以及新兴需求持续涌现。根据波士顿咨询公司（BCG）的全球财富报告，2023年全球金融资产规模达到 366.9 万亿美元，增速达到 6.9%；净财富（金融财富+实物资产-负债）达到 627.8 万亿美元，增速达到 4.3%。其中，北美、亚洲和欧洲引领了财富创造，其余地区的贡献较小。全球财富市场韧性较强，随着经济逐步复苏，我们预计其未来的增长有望更上一层楼。2）供给端，全球业务主体同中有异，有竞争亦有互补。目前全球开展财富管理业务的综合金融机构和第三方财富管理公司类型众多，主要分为覆盖高净值、超高净值客户的头部投行，以及目标客户为大众客户的折扣经纪商两大类。头部投行集中在欧美地区，通过兼并收购来补全自身业务、扩大客户的存量和流量，同时主攻高净值、超高净值客户，由此拥有较高的市场份额；折扣经纪商前期采用降佣战略，实现了零售客户数量和资产管理规模的快速增长，现在也进入了多元服务、提升水准的阶段。而对于介于高净值与零售客户之间的简单需求客群，财富管理机构的业务还未能做到个性、精准地覆盖。 ◼ 欧洲是海外财富管理的溯源之地，瑞士是欧洲财富管理的典型代表。欧洲财富管理起步最早，可追溯到古希腊时代，且 2020 年欧洲市场财富管理收入占比约为 20%。其中，瑞士人均 GDP 最高、人均私人财富最多，更是成为全球财富管理中心，全球 TOP5 财富管理机构中瑞士独占2 席。欧洲财富管理机构可大致分为四类，包括独立财务顾问、传统私人银行、大型跨国银行旗下私人银行、家庭办公室。欧洲高净值和超高净值客群财富总额在市场中较为靠前，同时，由该客群带来的收入也较为可观。但与美国和亚洲相比，我们认为其未来增长潜力有限。 ◼ 美国是海外财富管理的中坚力量。美国财富管理萌芽于 1920s，得益于国内居民金融资金 60-70%的高配置比例，快速成长为全球财富管理行业中坚力量。21 世纪后，第三方资管机构模式在美兴起，全球前十大资管机构中九家总部设在美国，管理规模近 35%。同时，美国财富管理行业优良的市场环境、业务完备的发展模式等特征也持续维持着吸引力。美国财富管理机构头部效应明显，内部竞争激烈。银行系和平台型两类参与机构存在相对差异化的目标客群定位，行业竞争趋于平稳。而单一类型财富管理机构间竞争更加激烈，头部机构市场份额逐步提升。 ◼ 亚洲是财富管理的新兴市场。20 世纪后期，财富管理公司登陆亚洲市场，取得了增长和突破。莱坊预计，未来五年亚洲或以 39%的增幅成为超高净值人士数量增长最多的地区，BCG 预计亚洲（不含日本）财富总额绝对值增长或达 15%。目前银行仍是财富管理的常青树，且家族代际财富传承是重要课题。 ◼ 他山之石，可以攻玉，海外财富管理的经验可以给我国带来丰富的借鉴。当下金融科技飞速发展、国民财富不断增长，具备供需两端同时发力的条件，我们认为财富管理业务从卖方销售形态转向买方投顾模式是可见的趋势。在此背景下，海外较为成熟的财富管理转型经验对我国而言具有参考借鉴的价值。 ◼ 风险提示：宏观经济不确定性加大；财富管理行业竞争加剧；国内监管政策或有收紧。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2024/10/292025/2/272025/6/282025/10/27非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 全球财富管理需求旺盛 ...................................................................................................................... 4 2. 欧洲财富管理 - 行业溯源之地 ......................................................................................................... 6 2.1. 欧洲财富管理发展..................................................................................................................... 6 2.2. 欧洲财富管理市场竞争格局拆解............................................................................................. 7 3. 美国财富管理-行业中坚力量 ............................................................................................................. 9 3.1. 美国财富管理发展..................................................................................................................... 9 3.2. 美国财富管理市场竞争格局拆解........................................................................................... 10 4. 亚洲财富管理-行业新兴市场 ........................................................................................................... 12 4.1. 亚洲财富