食品饮料行业周报：需求企稳，关注结构性成长机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 11 日 行业周报 看好 / 维持 食品饮料 食品饮料 需求企稳，关注结构性成长机会——食品饮料周报（2025.5.06-2025.5.09）  走势比较  子行业评级 酒类 无评级 饮料 无评级 食品 无评级  推荐公司及评级 泸州老窖 买入 山西汾酒 增持 今世缘 增持 迎驾贡酒 增持 卫龙美味 买入 东鹏饮料 买入 有友食品 买入 立高食品 买入 燕京啤酒 增持 珠江啤酒 增持 青岛啤酒 增持 相关研究报告 <<立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好>>--2025-05-07 <<莲花控股：2024 年完美收官，算力业务打开第二增长曲线>>--2025-05-07 <<山西汾酒：业绩符合预期，2025 年稳健增长>>--2025-05-06 证券分析师：郭梦婕 报告摘要 短期风格调整，前期领涨的零食、乳制品板块略有回调。本周 SW 食品饮料板块上涨 1.76%，在 31 个申万子行业中排名第 20。在申万食品饮料子板块中，SW 保健品、SW 烘焙食品、SW 预加工食品领涨，涨幅分别为 5.09%、4.25%、2.49%，SW 零食、SW 肉制品、SW 乳品跌幅最多，分别下跌 1.85%、0.40%、0.34%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为 ST 加加（+21.5%）、*ST 春天（+20.6%）、交大昂立（+15.2%）、*ST 兰黄（+14.0%）、西麦食品(+12.8%)；跌幅前五个股为安记食品（-16.0%）、万辰集团（-7.1%）、甘源食品（-5.3%）、光明肉业（-3.2%）、康比特(-2.7%)。 白酒：重视内需配置价值，关注低估值高经营确定性公司。本周 SW 白酒指数上涨 2.34%，受美国对华加征关税政策不确定性扰动，出口链承压背景下，部分避险资金流向内需确定性高、政策敏感性强的白酒板块。当前板块仍处于基本面磨底阶段，2024 年白酒板块营收/归母净利同比+8.2%/+7.2%，25Q1 增速回落至+2.3%/+2.6%，行业进入主动去库存周期。但高端酒企通过数字化控货、直营渠道优化等手段，实现批价体系企稳，展现出强经营韧性。目前飞天茅台（箱）批价 2180 元，环比上周+20 元，普五批价 940 元，环比持平。当前板块估值仍处历史 10 年 14.3%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。 大众品：看好内需低位消费弹性，关注结构性成长机会。2024 年非白酒板块整体收入/利润分别同比+4.1%/+5.7%，2025Q1 整体收入/利润分别同比+2.7%/+0.3%,剔除春节错期影响，板块表现分化，结构化机会明显。分板块来看： 1）啤酒：量价修复趋势确立，旺季催化提振业绩。2024 年啤酒板块营收同比-2.5%，归母净利润同比+6.4%，2025 年 Q1 啤酒板块营收同比+3.5%，归母净利润同比+10.0%，呈现恢复性增长。2024 年受天气及即饮渠道影响量价承压，2024Q2 中国规模以上企业啤酒产量同比下滑 5.4%，2025Q2低基数效应下量价增速有望边际提升。头部企业自由现金流充沛，股息率提升至 3%+，安全属性凸显，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。 2）零食：渠道红利延续，新品类放量增长，盈利短期承压。2024 年板块营收/归母净利分别同比+56.1%/31.0%，2025Q1 板块营收/归母净利分别同比+24.5%/-15.4%。板块在新渠道以及新品类高景气的带动下，2024 年业绩领先食品饮料其他子版块增长，2024 年受益于渠道变革扩张，下游零食量贩渠道加速扩店，电商直播、山姆等渠道高增，零食量贩头部企业如万辰 2024 年门店数量增加 2 倍至 1.4 万家，鸣鸣很忙门店数量增加 1.2倍至 1.4 万家。盈利端由于渠道结构、棕榈油成本上升等多方面影响压力逐步显现。2025 年新渠道红利有望延续，同时依托新渠道扩张，魔芋等大单品延续高增，重点关注拥抱新渠道，有新品类放量机会的有友、盐津、卫龙。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 需求企稳，关注结构性成长机会 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 3）软饮料：需求分化，重点关注高成长新品表现。2024 年板块收入/利润分别同比+3.0%/+12.1%，Q1 收入/利润分别同比+1.7%/-4.3%（不含港股）。饮料板块需求表现分化，高成长品类渗透率持续，包括无糖茶、电解质水、能量饮料等，包装水等传统饮料行业竞争较激烈，多家饮料龙头企业纷纷推新寻找新的成长曲线，包括东鹏推出补水啦、果之茶，华润饮料升级迭代并发力“魔力”运动饮料，承德露露推出养生水新品，以及未上市的元气森林推出元气水养生茶等新品。企业经营表现来看，东鹏饮料的特饮大单品延续高增，新品补水啦推出一年半时间销售额达 15 亿元，连续实现超预期表现；以包装水、有糖茶为主品类的农夫、华润饮料、康师傅、统一由于单品体量较大，部分子行业如包装水受到竞争加剧影响，整体表现较稳健。盈利端成本红利释放，普遍实现快于收入增长表现。重点关注赛道景气度持续、格局优化、新品表现亮眼的东鹏饮料、农夫山泉。 4）调味品&速冻：需求短期仍有压力，龙头经营调整韧性更强。龙头调味品板块 2024 年收入/利润分别同比+8.6%/+1.6%，2025Q1 收入/利润分别同比+3.4%/+7.2%；速冻板块 2024 年收入/利润分别同比-0.5%/+2.2%，2025Q1 收入/利润分别同比-2.4%/-3.5%。板块整体受到下游餐饮需求平淡、客单价下滑等影响，需求压力较大，同时速冻食品面临行业竞争加剧问题，基本面表现调味品优于速冻食品，龙头海天率先调整获取更多市场份额，实现稳健增长；速冻食品短期经营压力较大，部分企业如安井、立高积极拥抱新渠道以寻求新增长。盈利方面，大豆等成本下行释放利润弹性，速冻食品由于竞争加剧、费投力度加大等方面因素短期盈利水平有所承压。 本周板块&个股更新： 饮料板块更新：龙头企业加大新品布局力度挖掘高景气子赛道机会，包括大包装有糖茶、养生水、功能饮料、电解质水等。据食品板报道，今年娃哈哈对冰红茶产品进行重磅升级，重点推出 1L 装新品，包括水果绿茶、龙井茶、蜜桃乌龙茶、蜂蜜柚子茶等多种口味，今日在 1L 新包装的基础上新推 500ml 装产品，终端零售价为 4 元，并启动“一元乐享”和“再来一瓶”等营销活动，综合