电子行业专题研究（普通）：晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑

晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 电子 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 晶圆代工龙头发布业绩，短期波动不扰长期逻辑 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变。中芯国际 1Q25 实现营收 22.5 亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，上季度指引环增 6%~8%，营收不及预期，公司表示一方面是厂务年度维修出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率，另一方面是新进设备导入验证影响良率。1Q25 毛利率为 22.5%，同比+8.8pct，环比-0.1pct，上季度指引 19%~21%；归母净利润 1.88亿美元，同比+161.9%，环比+74.8%。公司指引 2Q25 营收环比下降 4%~6%，营收中值 21.4 亿美元；毛利率 18%~20%，中值19%，环比下降 3.5pct。1Q25 公司产能进一步提升至 97.3 万片/月（折合 8 英寸），伴随下游需求逐步复苏，产业链进入补库周期，1Q25 公司产能利用率达到 89.6%，环比提升 4.1pct。但受独立事件影响良率，公司 ASP 环比下滑 11.5%。我们认为，随着公司产线调整，良率逐步恢复正常，ASP 有望在 2H25 迎来修复。 ➢ 华虹半导体：产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著。华虹半导体 1Q25 实现营收 5.4 亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，符合上季度指引的 5.3~5.5 亿美元区间；毛利率 9.2%，同比+2.8pct，环比-2.2pct，上季度指引为 9%~11%。归母净利润 375万 美 元 ， 同 比-88.2%， 环 比-114.9%。 公 司 指 引 2Q25 营 收5.5~5.7 亿美 元， 中值 5.6 亿美 元， 环比提 升 4%； 毛利 率7%~9%，中值 8%，环比下降 1.2pct。公司是特色工艺晶圆代工龙头企业，立足于先进“特色 IC + Power Discrete”战略目标，在 China for China 的供应需求下，公司有望承接下游客户转单，在成熟制程领域不断提升替代率。1Q25 公司产能进一步爬坡至41.3 万片/月（折合 8 英寸），产能利用率维持满载，1Q25 达102.7%，我们认为当前下游需求恢复以及产业链补库趋势下，公司全年产能利用率或保持高位水平。 ➢ 台积电：4 月营收同比大幅增长，创历史单月新高。台积电发布2025 年 4 月营收，合并营收金额为新台币 3495.7 亿，同比增长48.1%，环比增长 22.2%，创下历史单月新高纪录。2025 年前四个月累计营收为 11888.2 亿新台币，同比增长 43.5%。根据台积电第一季度法说会，公司指引 2Q25 营收为 284~292 亿美元，中值288 亿 美 元 ， 环比+12.8%； 毛 利率 区 间 为 57%~59%， 中 值58%，环比下降 0.8ppt；营业利润率区间为 47%~49%，中值48%，环比下降 0.5ppt。我们认为，台积电营收创新高或反应下游需求恢复良好，产业链补库趋势明确。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 投资建议：短期波动不影响长期逻辑，“China for China”策略或在 26 年兑现业绩。一季度中芯国际和华虹业绩均有所波动，主要受到单一事件影响以及折旧摊销给利润端带来的压力，但是从终端情况和 Fab 产能利用率来看，下游需求正在逐步恢复，这一点在台积电的业绩上同样有所反映。在当前中美贸易摩擦背景下，“China for China”策略逐渐受到下游客户的关注，随着客户转单到大陆 Fab 厂，我们认为其增量需求或在 2026 年兑现在业绩端，建议关注中芯国际和华虹半导体。 ➢ 风险提示：资本开支不及预期；ASP 恢复不及预期；国际贸易政策变动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 中芯国际：短期因素扰动上半年业绩，中长期成长逻辑不变 ....................................................... 5 华虹半导体： 产能利用率维持高位，模拟收入提升较为显著 ...................................................... 7 台积电：4 月营收同比大幅增长，创历史单月新高 ........................................................................ 9 投资建议 ............................................................................................................................................ 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：中芯国际 1Q25 损益表 .................................................................................................................................5 图 2：中芯国际分下游应用拆分 ............................................................................................................................6 图 3：中芯国际产能和产能利用率 .