煤焦量价下行拖累业绩，煤炭毛利率仍处相对高位

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1炼焦煤淮北矿业（600985.SH）增持-A(维持)煤焦量价下行拖累业绩，煤炭毛利率仍处相对高位2025 年 5 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 12 日收盘价（元）：12.08年内最高/最低（元）：20.18/11.76流通 A 股/总股本（亿股）：26.93/26.93流通 A 股市值（亿元）：325.35总市值（亿元）：325.35资料来源：最闻基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.26摊薄每股收益(元)：0.26每股净资产(元)：17.60净资产收益率(%)：1.24资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入 105.67 亿元，同比-39.00%，归母净利润 6.92 亿元，同比-56.50%，扣非后归母净利润 6.74亿元，同比-56.96%。经营活动产生的现金流量净额 4.40 亿元，同比-72.87%；基本每股收益为 0.26 元，同比-59.38%；加权平均 ROE 为 1.62%，同比减少2.54 个百分点。事件点评Q1 煤炭量、价随市场有所下行。2025Q1 受市场影响及公司矿井过断层等自身原因，公司煤炭量价下行拖累业绩；公司 2025Q1 累计实现商品煤产销量分别 430.8、297.2 万吨，同比变化-17.73%、-26.18%。煤炭平均售价937.77 元/吨，吨煤毛利 417.90 元/吨，同比分别变化-20.29%和-28.41%；煤炭板块量价收缩，导致收入、毛利分别变化-41.16%和-47.15%；煤炭板块毛利率 44.56%，同比减少 5pct。焦化仍显弱势，甲醇、乙醇售价回升。2025Q1 公司实现焦炭产量 74.32万吨，同比-15.19%；销量 70.12 万吨，同比-18.79%；吨焦售价 1499 元/吨，同比-35.16%；实现甲醇产量 11.87 万吨，同比+31.16%，销售 4.29 万吨，同比-47.23%，单位售价 2237 元/吨，同比+3.47%。甲醇销量变化主要因为部分甲醇产品被用于衍生产业链-无水乙醇的生产。2025Q1 乙醇累计产量9.59 万吨，销量 9.12 万吨，产销比 95%；单位售价 4777 元/吨，环比+1.89%。煤炭、煤化工均有成长空间。煤炭方面，公司 800 万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，相对高毛利下，煤炭业务未来仍有成长空间。煤化工方面， 3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目也在加速推进。公司产品与宏观经济相关性较强，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤-焦-化产业链价格修复。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.52\1.89\1.93 元，对应公司 5 月 9日收盘价 11.99 元，2025-2027 年动态 PE 分别为 7.9\6.3\6.2 倍，考虑到公司煤炭毛利率仍较好，后期随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭仍具备成长空间，同时公司发力煤-焦-化一体化经营有助于稳定业绩，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险； 3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)73,59265,87563,79765,00266,059YoY(%)6.3-10.5-3.21.91.6净利润(百万元)6,2254,8554,1055,0895,188YoY(%)-11.2-22.0-15.424.01.9毛利率(%)19.118.517.719.519.6EPS(摊薄/元)2.311.801.521.891.93ROE(%)14.39.58.19.48.9P/E(倍)5.26.77.96.36.2P/B(倍)0.90.80.70.60.6净利率(%)8.57.46.47.87.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1896514198131881781822797营业收入7359265875637976500266059现金544542842202553712595营业成本5953853712524905234953139应收票据及应收账款26472603218228412188营业税金及附加876863775814820预付账款638505602526621营业费用202198183191192存货29003087230632912278管理费用36723285348435483598其他流动资产73363720589556245116研发费用17521933162916601721非流动资产6802673547765637673575519财务费用791491529498490长期投资11251055111811631217资产减值损失-283-442-337-390-372固定资产3808641097438924419843152公允价值变动收益43-3131617无形资产1816419441185981865518660投资净收益139165175170172其他非流动资产1065111954129541271912490营业利润70725470491461266304资产总计8699187745897519455498316营业外收入11159857278流动负债2732925575231252439623942营业外支出127121124122123短期借款80128128128128利润总额70565408487560756259应付票据及应付账款1392613663132981359113704所得税1106932736935992其他流动负债133231178496991067710111税后利润59504476413851405267非流动负债1811815294154001524414919少数股东损益-274-379335179长期借款65963676374136063270归属母公司净利润62254855410550895188其他非流动负债1152211618116591163811649EBITDA11562905787871041110866负债合计4544740869385253964038861少数股东权益42444487452045724651主要财务比率股本24812693290529052905会计年度2023A2024A2