产品结构变化致业绩增长承压，拓展光伏、外延设备等新应用领域

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1半导体材料晶升股份（688478.SH）增持-A(下调)产品结构变化致业绩增长承压，拓展光伏、外延设备等新应用领域2025 年 5 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 9 日收盘价（元）：29.31年内最高/最低（元）：37.49/21.02流通A股/总股本（亿）：1.03/1.38流通 A 股市值（亿）：30.31总市值（亿）：40.56基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：-0.02摊薄每股收益(元)：-0.02每股净资产(元)：11.37净资产收益率(%)：-0.16资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：guqian@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。2024 年实现营业收入4.25 亿元/+4.78%，归母净利润 0.54 亿元/-24.32%，扣非归母净利润 0.30 亿元/-28.70%。其中单 Q4 实现营业收入 1.0 亿元/-39.90%，归母净利润-0.01 亿元/-102.29%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-72.79%。事件点评产品结构变化致 24H2 业绩增长承压，加速拓展产品序列。2024 年，公司不断拓展技术应用领域，加速拓展产品序列，深化与客户合作。分季度看，Q1-Q4 收入分别为 0.81/1.18/1.27/1.0 亿元，同比分别+111.29%/+54.79%/+0.97%/-39.90%；归母净利润分别为 0.15/0.20/0.19/-0.01 亿元，同比分别+507.43%/+59.58%/-31.57%/-102.29%。在宏观经济环境和行业形势等多重因素的作用下，公司季度间业绩波动较大，由于产品结构变化、研发投入增加等因素，下半年收入同比下降、业绩增长承压。2024 年，公司整体毛利率为26.07%/-7.39pcts，25Q1 整体毛利率 4.53%/-29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率较低，同步影响 Q1 业绩转负。2024 年，公司推进了碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品的研发，研发费用 4,424.71 万元/+16.39%，收入占比 10.41%。8 英寸碳化硅单晶炉已批量供应。分产品看，2024 年公司晶体生长设备实现营收 2.46 亿元/-4.52%，收入占比 57.91%，其他设备及配套营收 1.72 亿元/+22.96%，收入占比 40.37%。2024 年公司晶体生长设备产销数量均有增加，主要系市场需求增加带来的批量订单（含批量改造订单和整机配套组件订单）在 24 年生产和实现销售所致。碳化硅衬底处于由 6 英寸向 8 英寸升级的阶段，国内外 8 英寸碳化硅加速布局，多家中国厂商正积极推进 8 英寸碳化硅的开发工作。碳化硅晶体生长设备的国产化率较高，衬底端的良率突破有望给设备端带来大规模放量，2024 年公司自主研发的 8 英寸碳化硅单晶炉已向市场批量供应。拓展光伏、外延设备等新应用领域。在光伏领域，公司的自动化拉晶控制系统已使用 AI 技术提升控制精度，通过深度学习有效提升成晶率，减少晶体生长过程中的人工干预。2024 年，公司自主开发了光伏级单晶硅炉，根据客户关于产品技术规格及晶体生长工艺的需要，可为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。公司还拓展新的技术应用领域，24 年推进了碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品的研发，25 年将加速 CVD 设备、切割设备、减薄设备、抛光设备公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2等新产品的推出与定制样机的批量化转换。投资建议公司是国内碳化硅单晶炉主要厂商之一，客户覆盖碳化硅衬底的国内龙头及主流企业。公司不断丰富产品种类、迭升级代技术，拓展技术应用领域，进一步延伸半导体产业链产品布局。我们预计公司 2025-2027 年收入为 5.39/6.46/7.55 亿元，净利润为 0.65/0.79/0.95 亿元，EPS 分别为 0.47/0.57/0.68 元，以 5 月 9 日收盘价 29.31 元计算，25-27 年 PE 分别为 62.7X/51.5X/42.9X，考虑到宏观环境和行业竞争等因素影响，公司业绩承压，调整至“增持-A”评级。风险提示宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)406425539646755YoY(%)82.74.826.819.917.0净利润(百万元)7154657995YoY(%)105.6-24.320.321.820.1毛利率(%)33.526.126.527.128.3EPS(摊薄/元)0.510.390.470.570.68ROE(%)4.53.43.94.55.2P/E(倍)57.175.562.751.542.9P/B(倍)2.62.62.52.32.2净利率(%)17.512.612.012.212.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产18361258152215691861营业收入406425539646755现金172107217260304营业成本270314396470542应收票据及应收账款302139208132336营业税金及附加11222预付账款3321473561营业费用85678存货282219278369386管理费用3534435259其他流动资产1048772772773774研发费用3844576872非流动资产273607657718766财务费用-2-2-2-2-0长期投资00000资产减值损失-12-7-7-8-7固定资产201689152202公允价值变动收益16-1432-3无形资产1919181716投资净收益1142273430其他非流动资产234572550550547营业利润78617187104资产总计21101865218022872627营业外收入00000流动负债507275517536782营业外支出02000短期借款318426480利润总额78597187104应付票据及应付账款218187229341406所得税767810其他流动负债25880245132295税后利润7154657995非流动负债2014141414少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润7154657995其他非流动负债2014141414EBITDA836481107136负债合计527289530550795少