传统服务器迭代及AI服务器高景气度延续驱动公司业绩快速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1PCB广合科技（001389.SZ）增持-A(维持)传统服务器迭代及 AI 服务器高景气度延续驱动公司业绩快速增长2025 年 5 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 9 日收盘价（元）：49.55年内最高/最低（元）：67.64/32.77流通 A 股/总股本（亿股）：1.50/4.25流通 A 股市值（亿元）：74.45总市值（亿元）：210.72基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.56摊薄每股收益(元)：0.56每股净资产(元)：7.83净资产收益率(%)：7.22资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com冯瑞执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com事件描述公司发布 2025 一季报，2025Q1 公司实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 42.41%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 65.68%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 54.97%；实现基本每股收益 0.56 元，同比增长47.77%。事件点评2025Q1 公司营收及归母净利润均实现快速增长，主要受益于服务器PCB 市场高景气度延续。2025Q1 公司实现营业收入 11.17 亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 65.68%。驱动公司营收利润快速增长的主要原因是传统服务器迭代升级以及 AI 服务器市场的高景气度延续，叠加人工智能的快速迭代和应用深化，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性 PCB 产品的需求持续增长。2025Q1 公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有提升，且销售净利率提升幅度更大。2025Q1 公司销售毛利率为 35.19%，较去年同期提升 0.74个百分点；2025Q1 公司销售净利率为 21.52%，较去年同期提升 3.02 个百分点。毛利率提升或得益于传统服务器迭代升级以及 AI 服务器市场高景气度延续带来了产品结构优化。虽然销售期间费用率有所提升，但公司净利率仍实现明显提升，主要受益于其他收益、公允价值变动收益、资产减值损失等其他项目的增加：①2025Q1 公司销售期间费用率为 11.33%，较去年同期提升 1.88 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.68%、4.53%、-0.62%、4.74%，较去年同期分别变动-0.06、0.77、0.47、0.70 个百分点。②2025Q1 公司其他收益为 1058.96 万元（去年同期为558.52 万元），主要得益于政府补助增加；2025Q1 公司公允价值变动收益为206.32 万元（去年同期为-941.74 万元），主要得益于未交割的远期外汇合约产生浮动收益；2025Q1 公司资产减值损失为 391.52 万元（去年同期为-330.83万元），主要得益于存货跌价准备转回。投资建议预计公司 2025-2027 年分别实现营收 50.47、59.80、69.60 亿元，同比增长 35.2%、18.5%、16.4%；分别实现净利润 8.54、10.75、13.13 亿元，同比增长 26.4%、25.8%、22.1%；对应 EPS 分别为 2.01、2.53、3.09 元，以 5 月 9 日收盘价 49.55 元计算，对应 PE 分别为 24.7X、19.6X、16.1X，维持“增持-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器 PCB 行业市场竞争加剧的风险、AI 服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6783,7345,0475,9806,960YoY(%)11.039.435.218.516.4净利润(百万元)4156768541,0751,313YoY(%)48.363.026.425.822.1毛利率(%)33.333.431.832.032.6EPS(摊薄/元)0.981.592.012.533.09ROE(%)22.722.021.721.520.8P/E(倍)50.831.224.719.616.1P/B(倍)11.56.95.44.23.3净利率(%)15.518.116.918.018.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产18032849384948876793营业收入26783734504759806960现金431721101119122989营业成本17862488344440664694应收票据及应收账款8871293167918272263营业税金及附加2124334146预付账款13446营业费用85107136155174存货397459726672942管理费用96132179212247其他流动资产86373429472594研发费用121179237279328非流动资产20102837315132593274财务费用3-49-44-54-68长期投资00000资产减值损失-46-97-91-60-56固定资产15241782211823992550公允价值变动收益-42-11-24-26-20无形资产157163164159156投资净收益0-1-1-1-1其他非流动资产328892869700568营业利润49876696612151483资产总计381256867000814610067营业外收入00000流动负债15552183264527583394营业外支出23233短期借款79100000利润总额49776296412121481应付票据及应付账款12221647232423633048所得税8286109137168其他流动负债255436321394346税后利润41567685410751313非流动负债427429426385357少数股东损益00000长期借款222192189148120归属母公司净利润41567685410751313其他非流动负债205237237237237EBITDA661932112714031685负债合计19822612307231423751少数股东权益00000主要财务比率股本380425425425425会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积6461322132213221322成长能力留存收益8041375222933044617营业