一季度归母净利同比增长41%，国际业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月12日优于大市艾德生物（300685.SZ）一季度归母净利同比增长 41%，国际业务增长亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.48 元总市值/流通市值8050/7979 百万元52 周最高价/最低价28.79/17.20 元近 3 个月日均成交额203.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）-伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代》 ——2024-12-27《艾德生物（300685.SZ）-单三季度营收同比增长 23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现》 ——2024-10-31《艾德生物（300685.SZ）-单二季度营收同比增长 17.5%，与创新药企合作持续深化》 ——2024-08-11《艾德生物（300685.SZ）-一季度扣非归母净利润同比增长 26%，巩固行业龙头地位》 ——2024-05-16《艾德生物（300685.SZ）-单四季度收入同比增长 38%，坚持以院内市场为主赛道》 ——2024-04-222024 年下半年进行组织架构优化，2025 年一季度展现高质量发展和精细化管理成果。2024 年公司实现营收 11.09 亿（+6.3%），归母净利润 2.55 亿（-2.5%），扣非归母净利润 2.33 亿（-2.5%）。单四季度实现营收 2.61 亿（-22.3%），归母净利 0.28 亿（-68.6%），扣非归母净利 0.21 亿（-75.3%），2024 年公司完成组织架构优化，提升新竞争环境下的市场应对能力，同时国际化布局成效显著。2025Q1 实现收入 2.72 亿（+16.6%），归母净利润 0.90亿（+40.92%），扣非归母净利润 0.87 亿（+53.1%），业绩增长强劲，开始展现高质量发展和精细化管理成果。海外业务和药物临床研究表现亮眼。分业务看，2024 年检测试剂营收 8.77亿（+2.0%），毛利率 90.4%(-0.3pp），公司深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入；检测服务 0.67 亿（-22.0%），毛利率 23.1%（-13.0pp）;药物临床研究服务 1.61 亿（+81.4%），毛利率 81.2%（+10.5pp），公司药企合作版图持续扩大，合作领域与区域不断延伸。按经营管理口径分，2024年国内销售 7.77 亿（-1.1%），国际销售和 BD 业务 3.32 亿（+28.6%），公司已组建起 70 余人的国际化业务及 BD 团队，与全球 100 余家国际经销商建立战略合作关系。公司在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲及“一带一路”沿线等重点市场组建本地化团队，逐步向东南亚、拉丁美洲等新兴市场辐射。毛利率维持稳定，2025 年一季度净利率回升明显。2024 年毛利率为 84.7%（+0.8pp），销售费用率 32.4%（+0.8pp），研发费用率 19.5%（同比持平），管理费用率 6.5%（+0.3pp），财务费用率-2.5%（同比持平）。毛利率随着业务结构变化略有增长，销售费用率有所回升，研发费用率和财务费用率保持稳定。公司净利率为 23.0%（-2.1pp），公司基于谨慎性原则对一笔长期应收款计提坏账损失，2024 年信用减值损失达 3022 万。2025 年一季度毛利率为 83.5%，净利率回升至 33.3%，除管理费用率外的其他费用率均下降。投资建议：考虑宏观环境和业务投入影响，下调 2025-26 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.17/3.82/4.51 亿元（2025-26 年原为 3.91/4.79 亿），同比增长 24.4%/20.6%/17.9%，当前股价对应 PE 26/11/18 倍。公司是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时加速开拓国际市场，发展空间广阔，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0441,1091,2771,4991,740(+/-%)23.9%6.3%15.1%17.4%16.1%净利润(百万元)261255317382451(+/-%)-0.9%-2.5%24.4%20.6%17.9%每股收益（元）0.660.640.800.961.13EBITMargin26.3%25.9%27.3%28.2%28.8%净资产收益率（ROE）15.4%13.8%15.2%16.0%16.5%市盈率（PE）31.232.025.721.318.1EV/EBITDA25.724.722.518.816.0市净率（PB）4.794.433.903.422.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年下半年进行组织架构优化，2025 年一季度展现高质量发展和精细化管理成果。2024 年公司实现营收 11.09 亿（+6.3%），归母净利润 2.55 亿（-2.5%），扣非归母净利润 2.33 亿（-2.5%）。单四季度实现营收 2.61 亿（-22.3%），归母净利 0.28 亿（-68.6%），扣非归母净利 0.21 亿（-75.3%），2024 年公司完成组织架构优化，提升新竞争环境下的市场应对能力，同时国际化布局成效显著。2025年一季度实现收入 2.72 亿（+16.6%），环比增长 4.3%；归母净利润 0.90 亿（+40.92%），环比增长 228%；扣非归母净利润 0.87 亿（+53.1%），环比增长 316%，业绩增长强劲，开始展现高质量发展和精细化管理成果。图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外业务和药物临床研究表现亮眼。分业务看，2024 年检测试剂营收 8.77 亿（+2.0%），毛利率 90.4%(-0.3pp），公司深耕院内市场，充分发挥合规优势，稳步推进合规产品的医院准入；随着肿瘤基