2024年业绩符合预期，客户结构优化突破

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%国轩高科电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.02总股本/流通股本（亿股）18.03 / 17.25总市值/流通市值（亿元）379 / 36352 周内最高/最低价25.41 / 17.87资产负债率(%)72.3%市盈率30.91第一大股东大众汽车(中国)投资有限公司研究所分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com国轩高科(002074)2024 年业绩符合预期，客户结构优化突破l投资要点事件：国轩高科披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年业绩符合预期，扣非归母净利连续第二年盈利。2024 年，公司实现营收 353.92 亿元，同比+11.98%；实现归母净利 12.07 亿元，同比+28.56%；实现扣非归母净利 2.63 亿元，同比+125.86%。动力、储能电池毛利率双双提升，海外营收突破百亿。2024 年，公司电池产品出货约 63Gwh。动力电池营收 256.48 亿元，占总营收72%，毛利率 15.14%，同比提升 1.33pcts；储能电池营收 78.32 亿元，占总营收 22%，毛利率 21.75%，同比提升 4.64pcts。2024 年，公司海外地区营收 110 亿元，同比增长超 70%，海外销售额首次突破百亿大关，占总营收 31%。公司电池装机市占率稳中有进。根据 SNEResearch 数据，2024 年全球磷酸铁锂装机量公司排名第三，市占率 6.18%，公司全球动力锂电池装机量同比增长 73.8%，市占率 3.2%，排名第八。根据中国汽车动力电池产业联盟统计数据，2024 年公司中国地区动力锂电池装机量同比增长 48%，市占率 4.59%，排名第四，较 2023 年度上升一位。25Q1 业绩符合预期，同比延续高增长。2025Q1，公司实现营收90.55 亿元，同比+20.61%；实现归母净利 1.01 亿元，同比+45.55%；实现扣非归母净利 0.15 亿元，同比+37.59%。2025Q1，公司出货约18Gwh。动力领域不断突破 A 级以上车型客户，储能领域持续发力。公司成功获得奇瑞星纪元、吉利银河、零跑等高端车型定点并陆续量产，推动 A 级以上车型供货占比显著提升；亚太市场稳步提升，在巩固Vinfast 及 TATA 的同时，获得新的战略客户定点；欧非市场加速布局，完成了多家头部车企定点，众多重要项目，进入关键商务期。储能领域持续发力，完成二十余座电站交付，并与大唐唐山新能源、河北林海科技集团签约。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 466.21/536.73/636.90 亿元 ， 同 比 增 长 31.73%/15.13%/18.66% ； 预 计 归 母 净 利 润17.46/23.31/29.07 亿元，同比增长 44.67%/33.46%/24.77%；对应 PE分别为 21.69/16.25/13.02 倍，维持“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）35392466215367363690增长率(%)11.9831.7315.1318.66EBITDA（百万元）4525.477263.338966.3110583.18归属母公司净利润（百万元）1206.791745.832330.052907.11增长率(%)28.5644.6733.4624.77EPS(元/股)0.670.971.291.61市盈率（P/E）31.3821.6916.2513.02市净率（P/B）1.461.391.301.20EV/EBITDA14.719.447.956.46资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入35392466215367363690营业收入12.0%31.7%15.1%18.7%营业成本29020379164304651128营业利润31.6%57.5%28.4%22.2%税金及附加276345404482归属于母公司净利润28.6%44.7%33.5%24.8%销售费用304595751892获利能力管理费用1928247129063431毛利率18.0%18.7%19.8%19.7%研发费用2148289133623935净利率3.4%3.7%4.3%4.6%财务费用843736784837ROE4.6%6.4%8.0%9.2%资产减值损失-399-319-416-542ROIC2.5%3.3%3.9%4.4%营业利润1283202125953172偿债能力营业外收入24182538资产负债率72.3%73.1%73.5%73.7%营业外支出44536241流动比率0.880.830.810.84利润总额1263198625583169营运能力所得税109159205254应收账款周转率2.412.582.522.59净利润1154182723542916存货周转率4.534.894.825.08归母净利润1207174623302907总资产周转率0.350.420.440.49每股收益（元）0.670.971.291.61每股指标（元）资产负债表每股收益0.670.971.291.61货币资金16548150471303016872每股净资产14.4015.0916.1917.57交易性金融资产2832233234302557估值比率应收票据及应收账款16834200052336526755PE31.3821.6916.2513.02预付款项233401401508PB1.461.391.301.20存货71218377948310655流动资产合计48763516505595864009现金流量表固定资产30018374234398948151净利润1154182723542916在建工程14800133201198810789折旧和摊销2455454156246576无形资产5603514846924237营运资本变动-2883364385511非流动资产合计59077645666956471777其他1980180119602135资产总计10784011621612