2024年年报及2025年一季报点评：风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月10日优于大市时代新材（600458.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.73 元总市值/流通市值9671/9417 百万元52 周最高价/最低价14.90/8.52 元近 3 个月日均成交额126.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代新材（600458.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量》 ——2024-11-07《时代新材（600458.SH）-汽车业务盈利有望改善，风电与轨交推进国际化发展》 ——2024-07-1925 年第一季度业绩 1.5 亿元，同比增长26%。2024 年公司实现营业收入200.6亿元，同比+14%；归母净利润 4.4 亿元，同比+15%；综合毛利率 15.6%，同比+0.2pct；净利率 2.2%，同比+0.3pct。2025 年第一季度公司实现营业收入 41.6 亿元，同比-1%，环比-41%；归母净利润 1.5 亿元，同比+26%，环比+8%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-17%，环比-33%，主要原因系产能基地搬迁导致轨交及工业工程业务部分订单提前发货并确认收入；综合毛利率15.6%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率 4.0%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。风电及轨交高景气度助力收入稳健增长。2024 年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入 82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿 元 ， 同 比 +22%/+26%/+15%/+4%/+10% ， 毛 利 率 分 别 为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6%，同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct。2025 年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入 17.2/4.0/2.5/16.7 亿 元 ， 同 比 +30%/-16%/-50%/-10% ， 环 比-52%/-51%/-59%/-6%。叶片订单充裕，龙头地位稳固。2024 年公司叶片销量 21.22GW，同比+34%；叶片均价 386 元/KW，同比-35 元/KW。2025 年第一季度公司叶片销量 5.3GW，同比+118%，环比-39%；叶片均价 324 元/KW，同比-220 元/KW。受益于风电装机需求旺盛及风机大型化趋势，公司在手叶片订单饱满，预计 2025 年全年叶片产量超过 4700 套，同比增长约 50%。轨道交通业务稳健增长。2024 年全国铁路完成固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%；国铁集团时速 350 公里复兴号招标 245 组，同比增长 49%。轨交行业处于高景气周期，公司作为轨交弹性元件龙头有望受益。此外，公司持续发力海外市场，轨交板块盈利能力预计将持续向好。风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。投资建议：下调 2025 年盈利预测，维持 “优于大市”评级。由于产能搬迁影响 2025 年收入确认节奏，我们小幅下调公司 2025 年盈利预测至 6.5 亿元（原为 7.1 亿元），维持 2026 年盈利预测 8.3 亿元不变，新增 2027 年盈利预 测 9.7 亿 元 ， 同 比 +46.7%/+26.5%/+17.2% 。 当 前 股 价 对 应 PE 为14.8/11.7/10.0 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,53820,05522,78824,75527,878(+/-%)16.6%14.4%13.6%8.6%12.6%净利润(百万元)386445653826967(+/-%)8.3%15.2%46.7%26.5%17.2%每股收益（元）1.010.540.791.001.17EBITMargin2.5%3.0%3.6%4.3%4.5%净资产收益率（ROE）5.1%6.5%9.5%11.3%12.2%市盈率（PE）11.621.714.811.710.0EV/EBITDA17.820.221.717.014.9市净率（PB）0.691.421.331.211.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2024 年公司实现营业收入 200.6 亿元，同比+14%；归母净利润 4.4 亿元，同比+15%；扣非归母净利润 4.1 亿元，同比-2%；综合毛利率 15.6%（2024 年开始质保金纳入营业成本，经会计政策回溯调整，下同），同比+0.2pct；净利率 2.2%，同比+0.3pct。2025 年第一季度公司实现营业收入 41.6 亿元，同比-1%，环比-41%；归母净利润1.5 亿元，同比+26%，环比+8%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-17%，环比-33%，其中应收账款减值冲回 0.56 亿元；综合毛利率 15.6%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率 4.0%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。从期间费用率来看，2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.0%/5.3%/5.0%，同比-0.1/-0.4/+0.3pct，期间费用水平相对稳定。截至 2025 年第一季度末，公司资产负债率为 68.3%，较 2024 年末提高 1.5pct；有息负债率 16.6%，较 2024 年末提高 1.2pct。负债率仍处在健康区间。2024 年公司计提资产+信用减值损失 1.9 亿元，同比+109%，主要系存货、合同资产以及非流动资产计提减值较多所致。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，