2025年多元产业投资控股行业分析

www.lhratings.com研究报告12025 年多元产业投资控股行业分析多元产业投资控股企业基本业务模式为通过投资控股多领域子公司实现跨行业经营，行业结构以多元化布局为特征。当前政策环境中，反垄断、产业布局引导、ESG 规范及央企市值管理等政策对企业经营策略产生深远影响。行业面临周期波动、高杠杆压力、管理难度大和财务结构差异等典型风险。展望 2025 年，国内流动性保持合理充裕、利率进入缓慢降息通道，市场整合趋势有望加强，政策驱动行业优化调整。联联合资信工商评级二部www.lhratings.com研究报告2一、行业运行概况多元产业投资控股企业（Diversified Industrial Investment Holding Company，以下简称“该类企业”或“多元控股企业”）是指通过控股或参股方式，持有并管理跨越多个行业板块的子公司或业务单位的企业集团。通过对不同行业子公司的战略性持股与管理，该类企业既可分散风险，又能促进协同增效与价值增值，从而推动集团整体的可持续发展。（1） 业务模式与收益来源多元控股企业的母公司以投资管理为核心，不直接或很少参与具体业务的日常运营。母公司通过持有各子公司股权，参与子公司的战略决策与重要运营，同时为子公司提供资本支持、资源整合和战略指导，借此在多个行业间分散经营风险。多元控股企业母公司主要收入来源包括：（1）股权分红和投资收益：子公司实现盈利后按比例分配的股利，以及母公司通过股权处置获得的资本利得；（2）资产运作收益：在必要时通过出售或转让股权、合资退出等方式实现的一次性增值；（3）管理服务费：部分多元控股企业母公司对子公司收取管理或咨询费用，但该类收益整体占比较小。（2） 行业规模与结构特征该类企业数量众多，头部公司资产总量庞大，大型多元控股企业通常拥有千亿元以上的资产规模。对于一般多元控股企业，行业结构呈现“一超多强”局面，少数几家最大的控股集团处于主导地位，其余为中小规模的控股企业；对于具备政府职能的地方产业投资平台，因其经营是建立在地方政府划拨的经营性资产之上，并负责引导重点产业投融资和保障国有资产保值增值，资产与权益规模相对较高，但也取决于当地经济实力与产业基础。从上市公司角度看，按证监会行业分类计1，多元控股企业应归属于“综合”大类，综合类上市公司以民营和地方国资背景为主，该类上市公司数量占主板上市公司总量的比重不足 0.5%，资产和收入规模也低于主板上市公司整体的均值和中位数水平。同时，该类上市公司由于业务特征并不统一，净利润高度差异，导致市盈率2表1 摘自 Wind 资讯：以内地全部主板上市公司（3179 家）为总量，按照证监会大类行业口径被划分为 81 个行业。2 代表最新每股市价为最近 12 个月每股收益的倍数，计算方法=总市值/归属母公司股东的净利润www.lhratings.com研究报告3现的内部差异显著（截至交易日 2025 年 3 月 31 日收盘市盈率的最低值和最高值分别约为-627 倍和 688 倍）；整体看，该类上市公司市盈率的均值明显低于主板上市公司整体的均值，但中位数略高于主板上市公司。图表 1内地股市主板上市公司中综合类上市公司 2024 年规模指标表现情况（单位：亿元）指标资产总额权益总额资产负债率营业总收入均值中位数均值中位数均值中位数均值中位数综合类上市公司116.1955.9850.3937.4352.47%54.34%41.2519.06内地股市主板上市企业1378.8362.56215.0533.2247.50%46.76%208.9432.03资料来源：联合资信根据 Wind 资讯数据整理从债券发行企业角度看，归属于多元产业投资控股行业的发债企业超过 300 家，以地方国资背景的政府产业投资型企业为主，辅以少量民营企业、央企和公众企业，约占剔除了国际机构债发行人和金融类发行人3的信用债存续发行人（以下简称“非金融类信用债发行人”接近 6000 家）数量的 5%，属于行业样本容量规模排名位居前五名的行业4，2024 年末，多元产业投资控股行业的发债企业资产总额、所有者权益和收入规模的中位数和均值均高于前述非金融类信用债发行人的相应指标，资产负债率则差异不显著。图表 2多元产业投资控股行业发债企业 2024 年规模指标表现情况（单位：亿元）指标资产总额权益总额资产负债率营业总收入均值中位数均值中位数均值中位数均值中位数多元产业投资控股行业发债企业*1523.69484.40527.44188.0758.87%61.91%464.70100.10非金融类信用债发行人**916.45322.27304.29125.3659.20%60.41%241.8922.21注：1.*多元产业投资控股行业发债企业的样本中，剔除了未披露财务数据企业、港股企业和违约企业；**仅列示可查到有效数据的未违约发行人（部分未披露财务数据）资料来源：联合资信根据 Wind 资讯数据整理（3） 融资偏好与投资组合管理多元控股企业母公司融资渠道可能多元，包括各类债券、银行贷款、非标融资产品与股权增资等，以确保为旗下经营主体和投资项目提供所需资金支持。由于下辖业3 按证监会行业——大类行业口径，划分为货币金融服务、保险、其他金融业务、租赁以及证券公司（计入资本市场服务）的发行人。4 摘自 Wind 资讯：以前述信用债存续发行人（接近 6000 家）为总量，按照证监会大类行业口径被划分为 82 个行业；此外，证监会大类行业中未设置“基础设施建设”行业，该类企业除主要被划入土木工程建筑行业外，另有一定数量被划入综合行业（该口径不同于文中“多元产业投资控股行业发债企业”口径）、商务服务行业和房屋建筑行业等。www.lhratings.com研究报告4务领域多样且面临多种拓展路径，不同阶段的融资策略以及各产业的杠杆承受能力有所差异，多元控股企业母公司根据下辖企业的融资需求，通过股东借款、资本金注入等多种形式对其提供资金支持，在有利的市场条件下，下辖企业也会选择引入战略投资者以优化资本结构。多元控股企业母公司融资决策主要依据母公司的整体现金流状况及子公司分红能力，力求在维持适度杠杆水平的同时，平衡融资成本，确保大股东权益不被过度稀释。在投资组合管理方面，该类企业注重收益与风险的平衡，依靠定期的业绩评估与行业前景分析，动态调整持股比例。按照战略目标的不同，该类企业可分为资本运作型和产业运营型。其中，资本运作型企业主要关注资产增值与分红收益，依据宏观经济和市场变化对投资布局进行战略调整，针对具有增长潜力的资产选择增持，对于回报不佳或未达预期的业务则考虑退出；产业运营型企业则追求通过多产业协同、互补与风险分散来提升整体价值，对于具备协同溢价的资产选择增持，对于战略契合度下降的业务则考虑退出。基于竞争策略，产业运营型的多元控股企业可进一步划分为垂直整合型和横向多元化型。此外，地方产业投资平台通常承担区域产业整合与引导职能，其控股或参股的资产多来源于区域产业资源，不能完全按照市场化原则处置资产组合。因此，在企业职能或区域产业导向未发生重大变化的情况下，该类企业的业务/投资组合通常较为稳健、部分优势资产或投资项目具有明显的区域特征。该类企业可