银行业2025年中期投资策略：稳健红利底色，跟随复苏脉络

稳健红利底色，跟随复苏脉络——银行业2025年中期投资策略证券研究报告姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：liuchengxiang@kysec.cn2025年5月8日核心观点2025Q1上市银行业绩总览：业绩总体小幅承压，营收普遍负增长，部分城农商行保持较高增速一季报来看，上市银行营收和归母净利润增速边际小幅承压。2025Q1上市银行营收yoy为-1.72%（2024A为+0.08%），归母净利润yoy为-1.20%（2024A为+2.35%），边际均小幅承压。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.51%/-3.91%/+2.96%/+0.21%，归母净利润yoy为-2.90%/-2.05%/+5.49%/+4.77%。业绩归因：息差拖累，非息和拨备形成支撑。收入结构上看，“量价平衡”是一大主线，除国有行外其余类型银行净利息收入增速均边际改善；中收整体仍较为疲弱，代销理财增长亮眼；其他非息收入方面，2024年金融投资业绩贡献度提升，2025Q1受债市影响减弱，处置存量资产、兑现浮盈一定程度平滑业绩。2025年银行业“量价平衡”仍是一大考验，看好负债成本继续下降支撑净息差负债端：高息存款整改效果显现，2024年上市银行付息率下行至1.98%。2025年几无高息存款套利“漏洞”，受限于息差压力，资产端降息客观上也需要负债成本的支撑。2025年仍有较高比例的定存到期重定价，看好负债成本或进一步下移。资产端：信贷持续性值得关注，2025Q1信贷靠前投放仍有冲量特征。2024年贷款-投资收益率差值收窄至69BP，较2023年下降24BP，在负债成本刚性、低利率+低息差的运行环境中，我们预计上市银行继续加快存量资产兑现投资收益。2024&2025Q1银行资产质量：对公趋势改善，零售普遍反弹，信用成本整体处于低位2025Q1上市银行不良率为1.23%，环比2024年末下降1bp；分银行类型看，农商行不良率环比持平，国有行、股份行、城商行环比均下降1bp。2024年对公不良率下行至1.32%，较2023年改善20BP，其中房地产不良率大幅下降；零售不良率为1.13%，较2023年上升25bp，自2021年已连续三年上升。2024年上市银行信用成本为0.65%，其中国有行为0.50%，均处历史低位。另外从拨备释放业绩的角度观察，国有大行具备更扎实基础。投资建议：稳健红利底色+复苏预期下的估值修复红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。关税扰动下，政策定力以内为主，降准、降息仍有空间，看好稳增长政策发力下的银行估值修复。 我们预计2025年 银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。目录CONTENTS12025Q1上市银行业绩总览：总体小幅承压，营收普遍负增长22025年“量价平衡”仍是一大考验，看好负债成本继续下降支撑息差3资产质量：对公趋势改善，零售普遍反弹，信用成本整体处于低位4银行板块：红利+复苏驱动行情，风险改善修复估值5投资建议6风险提示12025Q1 上市银行业绩总览：业绩小幅承压，营收普遍负增长2025年一季报来看，上市银行营收和归母净利润增速边际小幅承压。2025Q1上市银行营收yoy为-1.72%（2024A为+0.08%），归母净利润yoy为-1.20%（2024A为+2.35%），边际均 小 幅 承 压 。其中，2025Q1国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.51%/-3.91%/+2.96%/+0.21%，环比2024A分别-1.24/ -2.60 / -3.41 / -3.29 pct ;归母净利润yoy为 -2.90% / -2.05% / +5.49% / +4.77%，环比2024A分别 -3.87 / -3.86 / -1.78 / -0.93 pct。从增速上看，2025Q1城农商行营收降幅更大，国股行利润降幅更大。数据来源：Wind、开源证券研究所图1：2025Q1上市行营业收入yoy为-1.72%图2：2025Q1上市行归母净利润yoy为-1.20%数据来源：Wind、开源证券研究所-1.51%-3.91%2.96%0.21%-1.72%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%国有行股份行城商行农商行上市银行-2.09%-2.05%5.49%4.77%-1.20%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%国有行股份行城商行农商行上市银行12025Q1上市银行业绩总览：分化仍明显，部分景气度高的城农商行保持较快增长数据来源：Wind、开源证券研究所营收、归母净利润增速居前的主要为城农商行。部分城农商行表现出一定的业绩韧性。2025Q1营收增速高于10%的上市银行 仅 常熟银行（10.04%），其余部分城商行营收增速居前，如西安银行、青岛银行。2025Q1归母净利润增速高于10%的共有4家，分别为杭州银行（17.30%）、青岛银行（16.42%）、齐鲁银行（16.47%）和常熟银行（13.81%）。表1：多数上市行2025Q1营收增速、归母净利润增速边际下滑上市银行营收归母净利润yoyyoy2024A2025Q12024A2025Q1环比变化环比变化国有行股份行城商行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行-2.52%-3.22%0.51%-3.99%-2.54%-5.40%0.88%-3.99%2.26%0.35%4.72%2.20%1.16%2.56%2.56%-2.90%0.87%-1.02%0.93%1.54%1.83%-0.07%0.24%-2.62%-0.48%-3.09%1.22%-2.08%0.66%-3.58%0.12%-2.22%-1.55%1.31%23.31%1.02%3.76%-3.72%2.33%1.66%-3.21%7.41%-9.85%-5.13%-10.93%-13.05%-4.19%-5.60%-7.05%-4.06%2.22%0.31%4.23%-17.73%4.98%-14.04%6.19%-7.07%0.92%0.61%4.81%-3.18%0.81%-2.44%4.79%3.85%4.50%2.30%8.78%6.21%10.76%8.16%8.19%5.63%6.23%5.76%11.32%6.53%9.05%7.06%9.61%2.22%18.07%17.30%4.57%3.78%4.87%3.81%5.89%3.17%10.17%5.64%-1.09%-16.91%-7.16%-6.82%3.54%5.30%3.80%5.33%-5.78%2.22%1.39%4.98%8.22%9.69%20.16%16.42%3.01