建筑装饰行业研究周报：关注纤维素产品的国产替代逻辑演绎

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 05 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:24 年业绩承压下滑，25 年板块基本面有望迎来修复》 2025-05-06 2 《建筑装饰-行业研究周报:Q1 建筑板块经营承压，静待后续财政发力推动板块业绩修复》 2025-05-05 3 《建筑装饰-行业研究周报:财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升》 2025-04-27 行业走势图 关注纤维素产品的国产替代逻辑演绎 核心观点 本周 CS 建筑上涨 2.23%，沪深 300 上涨 2.09%，建筑跑赢大盘 0.14%。中小市值转型标的涨幅居前，建筑央国企中，四川路桥、中国核建取得较好收益。近期纤维素相关产品价格显著拉涨，关注国产替代逻辑带来的业绩及估值催化，重点推荐三维化学。资金层面来看，25 年 1-4 月专项债密集发行，建议关注后续基建实物工作量的转化节奏。顺周期层面，我们认为 25年或为煤化工项目落地大年，预计有望获得政策加码支持。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC 等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种。 关注纤维素及其衍生物的国产替代进展 CA（醋酸纤维素）：是用于生产烟草过滤嘴的原材料，全球约 90%以上的醋酸纤维素用于生产烟用二醋酸纤维素丝束，我国年均消耗 30 万吨，宜宾纸业持股 67%的四川普什在二醋片及三醋片的生产方面具备领先优势。 CAB（醋酸丁酸纤维素）、CAP（醋酸丙酸纤维素）：物理性质和用途基本相似，主要用作涂料添加剂。价格层面，截至 5 月 8 日进口 CAB 市场价格为 18.8-20 万元/吨，国产 CAB 市场价格为 9-11.5 万元/吨，较 25 年 3 月 8日 5.8 万元/吨的价格显著提升。 从供给层面看，CAB、CAP 的生产技术长期被国外垄断，国内无锡市化工研究设计院、福建鸿燕化工等也具备一定生产能力，此外，三维化学拥有1000 吨/年的 CAB 装置在产，目前正在对原有装置进行技术改造和产品结构优化升级，达产后有望实现纤维素及衍生物产能 1.5 万吨/年，其中 CA产能 5000 吨/年，CAP 产能 3000 吨/年，CAB 产能 5000 吨/年，交联羧甲基纤维素钠 2000 吨/年，项目预计在 25 年 12 月竣工，我们认为项目投产后公司有望充分受益于国产替代的逻辑演绎。 专项债发行仍在高位，关注基建实物工作量的转化节奏 1）从资金层面来看：专项债发行同比仍有显著提升，助力基建投资滚动连续。25 年 4 月新增地方专项债 2301.44 亿元，1-4 月累计新增专项债 11904亿元，较 24 年 1-4 月同比增加 4679 亿元，已发行规模占 25 年 4.4 万亿地方政府专项债额度的 27.1%。25 年以来专项债发行规模显著增长，有望助力基建投资及地方经济实现“开门红”。 3）从实物工作量来看：本周（5 月 9 日）水泥出货率 48.07%，环比-1.5pct，本周（5 月 7 日）石油沥青装置开工率为 28.8%，环比+0.5pct。随着专项债资金的加速落地，我们判断后续基建实物工作量有望逐步转化，建议关注后续建材需求的边际变化。 行情回顾 本周（0505-0509）建筑指数上涨 2.23%，沪深 300 板块上涨 2.09%，各细分子板块均有上涨，涨幅相对较好的主要是建筑装修和建筑设计，分别为+5.91%、+4.43%，较建筑指数分别取得 3.68%、2.20%正收益。本周涨幅居前的标的有：山水比德（+28.1%）、ST 赛为（+21.7%）、*ST 创兴（+21.5%）、*ST 东易（+21.4%）、*ST 花王（+19.8%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；原油及煤炭价格大幅波动的风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024-052024-092025-01建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-05-09 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 9.28 买入 0.83 0.93 1.02 1.10 11.18 9.98 9.10 8.44 601117.SH 中国化学 7.52 买入 0.93 1.03 1.13 1.23 8.09 7.30 6.65 6.11 601800.SH 中国交建 8.93 买入 1.39 1.54 1.66 1.82 6.42 5.80 5.38 4.91 002541.SZ 鸿路钢构 18.70 买入 1.12 1.26 1.47 1.77 16.70 14.84 12.72 10.56 601668.SH 中国建筑 5.56 买入 1.12 1.15 1.18 1.21 4.96 4.83 4.71 4.60 600502.SH 安徽建工 4.66 买入 0.78 0.83 0.87 0.91 5.97 5.61 5.36 5.12 600248.SH 陕建股份 3.87 买入 0.79 0.87 0.96 1.08 4.90 4.45 4.03 3.58 002469.SZ 三维化学 8.79 买入 0.40 0.59 0.75 0.91 21.98 14.90 11.72 9.66 601390.SH 中国中铁 5.57 买入 1.13 1.14 1.17 1.19 4.93 4.89 4.76 4.68 600970.SH 中材国际 9.26 买入 1.13 1.18 1.26 1.35 8.19 7.85 7.35 6.86 601868.SH 中国能建 2.22 买入 0.20 0.21 0.23 0.24 11.10 10.57 9.65 9.25 601669.SH 中国电建 4.78 买入 0.70 0.74 0.81 0.91 6.83 6.46 5.90 5.25 605598.SH 上海港湾 20.74 买入 0.38 1.03 1.31 1.61 54.58 20.14 15.83 12.88 601186.SH 中国铁建 7.85 买入 1.64 1.66 1.68 1.70 4.79 4.73 4.67 4.62