有色金属周报：宏观风险降温，金属价格震荡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250511 宏观风险降温，金属价格震荡 2025 年 05 月 11 日 ➢ 本周（05/06-05/09）上证综指上涨 1.92%，沪深 300 指数上涨 2%，SW 有色指数上涨 1.57%，贵金属 COMEX 黄金下跌-1.57%，COMEX 白银下跌-1.95%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.78%、-0.52%、+0.40%、+1.83%、-0.75%、-0.62%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.95%、-1.97%、-1.5%、-3.09%、-1.21%、+0.19%。 ➢ 工业金属：海外宏观方面多空交织，美国 4 月非农就业超预期和失业率稳定暂缓衰退担忧，但一季度 GDP 年化收缩 0.3%叠加潜在关税又使经济停滞风险升高；国内开启降准降息及公积金利率下调，宏观利好氛围不变，工业金属价格震荡。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.11 美元/干吨，周度环比减少 0.5 美元/干吨。Antofagasta 与中国冶炼厂的年中长单谈判预计将于月底正式开启，鉴于当前恶劣的现货市场环境和严重失衡的供需平衡，矿企或从 0 美元开始谈判。需求端，本周SMM 铜线缆企业开工率为 83.49%，环比下降 5.96pct，本周企业新增订单量环比明显走弱，主要原因是部分客户在节前已有提前备货，本周下游客户以消化库存为主。铝方面，国内电解铝运行产能持稳运行，云南置换产能陆续实现产出，成本端周内再度下移，节后铝价大幅回落刺激下游买货情绪，节后国内铝锭社会库存由累库转为去库，周内去库 1.6 万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，需求端下游材料厂零单采买情绪较弱，等待价格的进一步下探，市场整体需求疲软，而供应端口产出量仍处高位，叠加碳酸锂累计库存水平较大，大幅过剩的局面持续发酵拖拽碳酸锂现货价格一路下行。钴方面，钴盐冶炼厂持续挺价策略，低价老货正被市场依次消化；钴中间品目前仅有贸易商货源流通，短期供需难见改善；电解钴原料成本维持高位，生产经济性差，减产动作持续；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料 MHP 及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍成本支撑较强，需求方面前驱体厂对镍盐价格的接受度有所提升，短期内镍盐价格或将呈现温和上涨的态势。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。 ➢ 贵金属：印巴冲突升级，避险情绪或升温，中国央行 4 月连续第六个月增加黄金储备，继续看好贵金属价格后续表现。巴基斯坦对印度展开军事行动，以回应“印度的侵略”，地缘冲突升级或使避险情绪上升利好金价，中国央行连续第六个月增加黄金储备，央行购金同样对金价形成支撑。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突不断升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，后续若看到金价反弹，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 17.65 1.21 1.57 1.74 15 11 10 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.09 0.63 0.70 0.81 11 10 9 推荐 000807.SZ 云铝股份 14.57 1.27 2.33 2.62 11 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 34.88 2.44 3.11 3.61 14 11 10 推荐 002738.SZ 中矿资源 29.49 1.05 1.1 2.48 28 27 12 推荐 002756.SZ 永兴材料 31.46 1.94 1.88 3.08 16 17 10 推荐 603979.SH 金诚信 37.22 2.54 3.42 3.84 15 11 10 推荐 601168.SH 西部矿业 15.6 1.23 1.37 1.7 13 11 9 推荐 1258.HK 中国有色矿业 5.20 0.78 0.86 0.86 7 6 6 推荐 600547.SH 山东黄金 30.21 0.66 1.37 1.51 46 22 20 推荐 600489.SH 中金黄金 13.79 0.70 1.14 1.43 20 12 10 推荐 600988.SH 赤峰黄金 26.87 0.94 1.65 1.89 29 16 14 推荐 000975.SZ 山金国际 20.11 0.78 1.25 1.41 26 16 14 推荐 1818.HK 招金矿业 18.82 0.43 0.84 0.92 44 22 20 推荐 002155.SZ 湖南黄金 23.24 0.70 1.64 1.99 33 14 12 推荐 1208.HK 五矿资源 2.36 0.08 0.23 0.31 30 10 8 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 5 月 9 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.有色金属行业 2024 年&2025Q1 总结：盈利继续改善，风物长宜放眼量-2025/05/07 2.有色金属周报 20250505：工业金属持续去库，价格继续反弹-2025/05/05 3.人形机器人材料需求系列报告之三：磁组件：材料设计进入新时代-2025/05/05 4.有色金属周报 20250426：美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹-2025/04/26 5.有色金属周报 20250420：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高-2025/04/20 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ..................................