业绩高增长，产品市占率持续提升

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 9 日 688019.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 183.97 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩高增长，看好公司产品研发、验证及放量进展良好，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 37.6 20.2 19.0 9.4 相对上证综指 35.2 15.4 17.8 3.4 发行股数 (百万) 129.21 流通股 (百万) 129.21 总市值 (人民币 百万) 23,771.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 426.49 主要股东 Anji Microelectronics Co., Ltd. 30.81% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《安集科技》20241205 《安集科技》20240918 《安集科技》20240424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 安集科技 业绩高增长，产品市占率持续提升 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 18.35 亿元，同比+48.24%；实现归母净利润 5.34亿元，同比+32.51%；其中 24Q4 实现营收 5.23 亿元，同比+53.90%，环比+1.52%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比+61.58%，环比-11.03%。公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收5.45 亿元，同比+44.08%，环比+4.30%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比+60.66%，环比+19.67%。公司拟向全体股东每 10 股派发 4.5 元（含税）的现金分红。看好公司产品研发、验证及放量进展良好，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年及 25Q1 公司业绩高增长。2024 年公司营收及归母净利润快速增长，主要原因为公司各产品持续拓展市场覆盖率，客户用量上升以及新产品、新客户导入。2024 年公司毛利率为58.45%（同比+2.64pct），主要原因为公司产品结构多元化、部分产品线生产效率同比提升；净利率为 29.08%（同比-3.45pct）；期间费用率为 26.37%（同比-2.53pct），其中财务费用率为-1.57%（同比-0.90pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益和存款利息收入增加所致。25Q1 公司业绩同环比均实现增长，毛利率为 55.70%（同比-2.75pct，环比-2.48pct），净利率为 30.96%（同比+3.19pct，环比+3.98pct），主要原因为在营收保持稳健增长的同时，公司持续优化内部管理和提升经营效率，期间费用合计增长幅度为 22.78%，低于营业收入增长幅度，在产品结构动态变化及处于不同生命周期的产品市场定位调整带来的毛利率有所波动的情况下，净利润与扣非净利润仍保持稳健增长。  公司抛光液全球市占率稳步提升，新品验证稳步推进。2024 年公司抛光液收入 15.45 亿元，同比增长 43.73%；毛利率为 61.16%，同比增长 1.97pct。公司 2024 年年报显示，根据 TECHCET，2024 年全球半导体 CMP 抛光材料（包括抛光液和抛光垫，其中抛光液占比近 60%）市场规模为34.2 亿美元，2025 年预计增长 6%至 36.2 亿美元。随着全球晶圆产能的持续增长以及先进技术节点、新材料、新工艺的应用需要更多的 CMP工艺步骤，TECHCET 预计 2028 年全球半导体 CMP抛光材料市场规模将达到 44亿美元，2024-2028年 CAGR为 5.6%。根据 TECHCET 全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司抛光液全球市占率分别约为 7%/8%/11%，逐年稳步提升。根据公司 2024 年年报，2024 年公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售；多款氮化硅抛光液的客户验证持续进行，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售；使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液逐步上量；多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证并上量；使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，突破了技术路径并量产销售，显著提高了客户良率；先进制程用浅槽隔离抛光液验证进展顺利；衬底抛光液实现定制化开发；新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能达到国际先进水平；先进封装用 2.5D，3D TSV 抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利；海外客户合作及产品验证进展顺利。根据公司 2025 年一季报，25Q1 公司继续致力于实现抛光液全品类产品线在新技术、新应用的布局和覆盖，产品营收稳健增长。  公司功能性湿电子化学品快速放量，电镀液及添加剂业务进展顺利。2024 年公司功能性湿电子化学品收入 2.77 亿元，同比增长 78.91%；毛利率为 43.21%，同比增长 10.48pct。根据 2024 年年报，在功能性湿电子化学品领域，2024 年公司先进制程刻蚀后清洗液持续上量并扩大海外市场，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利、快速上量，TECHCET 全球半导体专用清洗液市场规模测算显示 2024 年公司清洗液全球市占率约为 4%。在电镀液及添加剂领域，2024 年公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。根据公司 2025 年一季报，25Q1 公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，产品营收同比增长显著，电镀液产品覆盖则按计划进行。 估值  公司产品研发、验证及放量进展良好，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78 亿元，每股收益分别为 5.79/7.34/9.12 元，对应 PE 分别为 31.8/25.1/20.2 倍。看好公司产品市占率稳步提升、验证稳步推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,238 1,835 2,377 2,973 3,593 增长率(%) 15.0 48.2 29.5 25.1 20.9 EBITDA(人民币 百万) 423 672 920 1,194 1,483 归母净利润(人民币 百万) 403 534 748 948 1,178 增长率(%) 33.6 32.5 40.1 26.8 24.2 最新