2024年归母净利润增长94%，常规业务增长良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市振德医疗（603301.SH）2024 年归母净利润增长 94%，常规业务增长良好核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.59 元总市值/流通市值5220/5220 百万元52 周最高价/最低价26.54/18.79 元近 3 个月日均成交额55.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《振德医疗（603301.SH）——2024 年三季报点评：24Q3 收入增长 20%，海外业务去库存影响出清》 ——2024-10-31《振德医疗（603301.SH）——2024 年中报点评：24Q2 表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼》 ——2024-09-13《振德医疗（603301.SH）-收入端季度环比改善，常规业务加速增长可期》 ——2024-05-14《振德医疗（603301.SH）- 国内海外双轮驱动，“医疗+健康”引领长期发展》 ——2024-03-072024 年利润端增速亮眼。2024 年公司实现营收 42.64 亿元（+3.32%），归母净利润 3.85 亿元（+94.14%），扣非归母净利润 3.16 亿元（+66.89%），其中 24Q4 单季营收 11.38 亿元（+24.04%），归母净利润 0.78 亿元（+176.10%），扣非归母净利润 0.91 亿元（+197.25%），2024 年营收端小幅增长，利润端增速较快，主要系 2023 年防疫物资减值致基数低及 2024 年资产处置收益影响。2025 年一季度营收 9.92 亿元（+2.87%），归母净利润 0.51 亿元（-30.19%），扣非归母净利润 0.48 亿元（-36.34%），利润端有所承压，主要系受汇兑损失以及海外工厂产能爬坡的费用投入影响较大。常规业务增长良好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024 年公司常规业务收入 41.04 亿元，同比增长 15.8%。分业务线看，海外常规业务收入 24.75 亿元（+14.64%），国内市场医院线常规业务收入 10.61 亿元（+21.69%），国内零售线常规业务收入4.88 亿元（+9.77%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和海外业务增长显著。剔除隔离防护用品后核心业务毛利率提升，费用率下降。2024 年公司毛利率 34.02%（-0.69pp），毛利率下滑主要系毛利率较高的隔离防护物资收入规模减少，剔除隔离防护用品收入后主营业务毛利率 33.87%，同比增长 0.96pp；销售费用率 8.64%（-0.59pp），管理费用率 12.23%（-0.20pp），研发费用率 3.18%（-0.19pp），财务费用率-0.41%（+0.09pp），四费率 23.64%（-0.89pp），费用率有所下降。投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院、海外产能爬坡的影响，下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营收 47.7/53.3/59.2 亿元（原 2025、2026 年为 51.8/60.7 亿元），同比增速 12%/12%/11%，归母净利润 3.9/5.0/5.7 亿元（原 2025、2026 年为 5.1/6.4 亿元），同比增速 1%/27%/15%，当前股价对应 PE=13/10/9x，维持“优于大市”评级。风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1274,2644,7665,3275,925(+/-%)-32.8%3.3%11.8%11.8%11.2%归母净利润(百万元)198385390496572(+/-%)-70.9%94.1%1.4%27.1%15.2%每股收益（元）0.741.451.471.862.15EBITMargin8.9%9.0%8.3%9.4%10.0%净资产收益率（ROE）3.7%6.8%6.7%8.0%8.6%市盈率（PE）26.213.513.310.59.1EV/EBITDA11.410.99.98.57.7市净率（PB）0.970.920.890.840.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年利润端增速亮眼。2024 年公司实现营收 42.64 亿元（+3.32%），归母净利润 3.85 亿元（+94.14%），扣非归母净利润 3.16 亿元（+66.89%），其中 24Q4单季营收 11.38 亿元（+24.04%），归母净利润 0.78 亿元（+176.10%），扣非归母净利润 0.91 亿元（+197.25%），2024 年营收端小幅增长，利润端增速较快，主要系 2023 年防疫物资减值致基数低及 2024 年资产处置收益影响。2025 年一季度营收 9.92 亿元（+2.87%），归母净利润 0.51 亿元（-30.19%），扣非归母净利润 0.48 亿元（-36.34%），利润端有所承压，主要系受汇兑损失以及海外工厂产能爬坡的费用投入影响较大。常规业务增长良好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024 年公司常规业务收入 41.04 亿元，同比增长 15.8%。分业务线看，海外常规业务收入 24.75 亿元（+14.64%），国内市场医院线常规业务收入 10.61亿元（+21.69%），国内零售线常规业务收入 4.88 亿元（+9.77%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和海外业务增长显著。图1：振德医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：振德医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：振德医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：振德医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理剔除隔离防护用品后核心业务毛利率提升，费用率下降。2024 年公司毛利率 34.02%（-0.69pp），毛利率下滑主要系毛利率较高的隔离防护物资收入规模减少，剔除隔离防护用品收入后主营业务毛利率 33.87%，同比增长 0.96pp；销售费用率 8.64%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3（-0.59pp），管理费用率 12.23%（-0.20pp），研发费用率 3.18%（-0