减值拖累业绩表现，电源项目加快落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市中闽能源（600163.SH）减值拖累业绩表现，电源项目加快落地核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.54 元总市值/流通市值10543/10543 百万元52 周最高价/最低价6.60/4.19 元近 3 个月日均成交额92.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中闽能源（600163.SH）-业绩表现稳健，盈利能力提升》 ——2024-08-30《中闽能源（600163.SH）-优质新能源运营商，海上风电发展空间较大》 ——2024-07-15营业收入同比微增，归母净利润同比下降。2024 年，公司实现营业收入17.41 亿元（+0.54%），归母净利润 6.51 亿元（-4.03%），扣非归母净利润 6.24 亿元（-4.20%）。公司营业收入同比实现增长主要系发电量增加影响，2024 年公司发电量 30.08 亿千瓦时（+2.47%），上网电量29.24 亿千瓦时（+2.83%）。公司归母净利润同比下降主要系期信用减值损失、资产减值损失同比增加所致，其中：信用减值损失 0.15 亿元，主要为应收补贴电费收入增加导致预期信用损失同比增加所致；资产减值损失-0.54 亿元，主要为富锦热电计提资产组减值同比增加所致。电源项目有序落地，未来业绩有望实现进一步增长。2024 年，公司获得了长乐 B 区（调整）10 万千瓦海上风电场项目、长乐外海集中统一送出工程项目（汇集长乐片区 210 万千瓦装机容量）开发权以及诏安四都 8 万千瓦渔光互补光伏电站和中闽北岸 40 万千瓦渔光互补光伏电站项目资源。未来公司在手项目逐步落地，驱动公司业绩增长。2025 年，公司将加快推进项目落地，进一步加大项目前期工作和工程建设实施推进力度；紧跟福建省海上风电资源分配发展方向，积极争取省内海上风电项目资源配置，在省外新能源资源丰富区域开拓市场，提升公司资产体量。资产注入推进，增厚上市公司盈利规模。为避免同业竞争，公司股东福建投资集团承诺在闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B 区）项目）等海电资产符合一定条件后与上市公司协商，启动资产注入程序。2024 年底，公司收到投资集团《关于启动永泰抽蓄资产注入中闽能源股份有限公司的通知》，投资集团已启动并筹划将闽投抽水蓄能 51%股权注入上市公司的程序。后续公司股东资产注入有望稳步推进，促进上市公司盈利规模增长。风险提示：电量下降；电价下滑；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于电价下降影响和项目建设进度变化，下调盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.0/7.6/8.4 亿元（2025-2026 年原预测 值 为 7.7/8.5 亿 元 ） ， 同 比 增 长 7.8%/8.0%/10.2% ； EPS 分 别 为0.37/0.40/0.44 元，当前股价对应 PE 为 15.7/14.5/13.2X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7321,7411,8061,9272,165(+/-%)-3.3%0.5%3.7%6.7%12.3%净利润(百万元)678651702759836(+/-%)-6.9%-4.0%7.8%8.0%10.2%每股收益（元）0.360.340.370.400.44EBITMargin54.4%54.8%53.1%50.6%49.7%净资产收益率（ROE）10.9%9.6%9.7%9.7%10.0%市盈率（PE）16.216.915.714.513.2EV/EBITDA11.110.810.610.29.8市净率（PB）1.761.631.521.411.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比微增，归母净利润同比下降。2024 年，公司实现营业收入 17.41 亿元（+0.54%），归母净利润6.51 亿元（-4.03%），扣非归母净利润6.24 亿元（-4.20%）。公司营业收入同比实现增长主要系发电量增加影响，2024 年公司发电量 30.08 亿千瓦时（+2.47%），上网电量 29.24 亿千瓦时（+2.83%）。公司归母净利润同比下降主要系期信用减值损失、资产减值损失同比增加所致，其中：信用减值损失0.15 亿元，主要为应收补贴电费收入增加导致预期信用损失同比增加所致；资产减值损失-0.54 亿元，主要为富锦热电计提资产组减值同比增加所致。图1：中闽能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：中闽能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中闽能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中闽能源单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理福建区域风电发电量实现增长，黑龙江区域风电发电量同比下降。2024 年，公司福建区域风电发电量 27.15 亿千瓦时（+7.18%），上网电量 26.43 亿千瓦时（+7.28%），福建省区域风电项目发电量与上年同期相比实现增长；黑龙江区域风电发电量 2.28 亿千瓦时（-14.59%），上网电量 2.22 亿千瓦时（-14.59%），黑龙江区域限电率同比上升。毛利率有所增长，费用率下降，减值损失增加导致净利率水平下降。2024 年，公司毛利率为 57.64%，同比增加 0.96pct，毛利率提升主要系发电量增加以及富锦热电项目技改，营业成本同比减少所致。费用率方面，2024 年，公司财务费用率、管理费用率分别为 5.38%、4.40%，财务费用率同比减少 0.86pct、管理费用率同比增加 0.32pct。同期内，由于资产减值和信用减值损失增加影响，公司净利率较 2023 同期减少 1.98pct 至 39.74%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中闽能源毛利率、净利率变化情况图6：中闽能源三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理ROE 下降，经营性净现金流同比下降。2024 年，由于净利率下降，